中信证券-卧龙电驱-600580-2020年中报点评：业绩略超预期，下半年加速恢复-200831

1. 公司20H1业绩略超预期，疫情影响逐中信证券渐修复。

2. EV电机业务进展顺利，我们依旧看好公司整体实力和格局，未来有望凭借采埃孚的品牌和渠道持卧龙电驱续导入主流整车厂订单资源。

3. 维持公司2020-2022年EPS预测为0.60058076/0.84/0.94元，对应17/15/14倍PE，维持“买入”评级。

4. ▍2020H1营2020年中报点评收/扣非归母净利润59.44/2.83亿元（-1.10%/-18.88%），略超预期。

5. 公司2020H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润59.44/3.62/2.83亿元（-1.10%/-40.72%/-18.88%），考虑公司高压电机下游如石化、煤炭、电力等受宏观经济景气度影响较大，低压电机与全球固定资产开业绩略超预期支相关，在疫情冲击宏观经济下公司业绩是略超预期的，其中归母净利润降幅较大系去年同期会计政策调整产生2.25亿元非经常性损益。

6. 20Q2实现营收/扣非归下半年加速恢复母净利润31.48/1.99亿元，同比+4.04%/-15.50%，环比改善明显，疫情对公司经营影响逐渐出清，各业务重回增长轨道。

7. ▍毛利率、费用率保持稳定，中信证券现金流状况良好。

8. 公司2020H1毛利率/期间费用率2卧龙电驱5.74%/19.71%（-0.88/+0.22pcts），维持相对平稳。

9. 其中销售/600580研发/管理/财务费用率6.64%/3.00%/8.09%/1.99%（-0.18/+0.64/-0.11/-0.11pcts），研发费用率提升系公司坚持技术研发投入创造价值的路线，20H1研发费用同比增加25.56%。

10. 报告期内公司实现经营净现金流4.8亿元（+9.91%），其中在Q2实现4.16亿元，净利润现金比率1.252020年中报点评（+0.56pcts），现金流状况良好。

11. ▍EV业绩略超预期电机业务进展顺利，正在切入上汽通用五菱各车型供应链。

12. 公司与采埃孚合资公司进展顺利下半年加速恢复，奔驰EQC项目已经开始量产，产能爬升顺利。

13. 采埃孚作为全球头部Tier1，于2020年8月7日在官网宣布：1）2021年1月1日合并乘用车传动技术和电驱动两个事业部，组合而成新电驱动事业部；2）未来，采埃孚将不再投资专门为内燃机车设计中信证券的变速器，而是将开发重点放在长里程插电式混合动力和纯电动车辆的平台技术上，彰显了采埃孚拥抱电动化的决心。

14. 未来除承接采埃孚内部订单外，公司还在开拓国内外卧龙电驱整车厂客户资源。

15. 2020年8月13日公司在上证e互动平台披露正在切入上汽通用五菱各车型600580供应链。

16. 上汽宏光MINI2020年中报点评EV上市20天交付1.5万辆，订单累计突破5万辆，具备成为“爆款”车潜质。

17. 公司若能顺利拿到定点，将对EV业务带来可业绩略超预期观的业绩弹性。

18. ▍风险因素：订单落地不及预期，终端客户销量不及预期，材料成本下半年加速恢复上升超预期。

19. ▍投资建议：公司20H1业绩略超预期，疫情中信证券影响逐渐修复。

20. EV电机业务进展顺利，我们依旧看好公司整卧龙电驱体实力和格局，未来有望凭借采埃孚的品牌和渠道持续导入主流整车厂订单资源。

21. 维持公司2020-2022年E600580PS预测为0.76/0.84/0.94元，对应17/15/14倍PE，维持“买入”评级。