中信证券-三诺生物-300298-投资价值分析报告：血糖监测主业持续领跑，迎来POCT二次腾飞-191212

　　核心观点
　　公司是国内血糖监测领域绝对龙头，主业深耕多年工艺技术与销售渠道积累深厚，有望持续受益于零售端集中度提升及医院端进口替代趋势。POCT领域布局日趋完善，多个优质新品将迎来放量贡献业绩；结合海外公司摆脱非经常因素拖累，合力下公司业绩弹性或可观，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍公司概况：国内血糖监测领头羊，转型POCT服务商。公司主营业务为提供利用生物传感技术快速检测慢性疾病的产品及服务，早期产品线集中在血糖及糖化血红蛋白检测领域，是国产血糖监测领域以及零售POCT领域的龙头公司。公司2016年7月通过收购美国PTS公司，实现了从单一的血糖检测系统提供商向相关慢性疾病及时检测（POCT）产品提供商的转变。
　　▍血糖监测市场：空间广阔赛道优质，壁垒较高龙头集中。庞大的糖尿病患者基数及高频的血糖监测需求造就了血糖监测领域巨大的市场。我国为糖尿病第一大国，当前血糖仪渗透率及试纸消耗量远低于全球平均及发达国家水平，随着国家对于慢性病重视程度提升，政策利好频出市场有望加速打开。血糖仪行业存在试纸的生产工艺技术及前期投入资金双重壁垒，极大限制了市场新军进入，造就了公司强者恒强的市场地位，当前无创血糖技术仍不成熟且无法突破性价比区间，预计传统血糖仪市场在较长的时间周期内仍难被颠覆和取代。
　　▍血糖监测业务：零售端持续领跑，医院端发力在即。多年技术沉淀+广阔渠道布局使得三诺行业龙头地位稳固。零售端借规模效应有望集中度进一步提升以及产品升级；医院端在分级诊疗、控费趋严背景下进口替代加速，公司积极开拓医院端市场，前期投入已达一定规模，预计后续将享受市占率及利润率的双重提升，加速贡献利润在即。并且公司（含参股公司）通过收购美国优质POCT公司TRIVIDIA和PTS，在全球进行技术吸纳和渠道布局，未来有望逐渐在全球市场中借助中国优势脱颖而出。
　　▍POCT业务：分级诊疗大趋势下布局日趋完备，成长第二曲线开启。公司通过并购PTS跨出了转型慢病POCT产品及服务商的第一步，近年来在检测指标横向延伸上硕果累累。POCT业务指标的丰富为公司提供了新的业绩增长点，开启了公司发展的“第二曲线”。公司的AGEs检测仪、三诺分钟诊所、iCare多功能检测仪有望在未来1-3年内借助分级诊疗的大趋势快速进入基层POCT大蓝海市场，成为细分领域的POCT产业龙头，带来新一轮的业绩高成长。
　　▍风险因素：血糖仪医院市场销售不及预期；POCT产品放量不及预期；海外子公司经营形势向好未达预期。
　　▍投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，有望持续受益于零售端集中度提升及医院端进口替代趋势；POCT领域布局日趋完善，多个优质新品将迎来放量贡献业绩；结合海外公司有望摆脱非经常因素拖累，合力下公司业绩弹性或可观。预测公司2019~2021年EPS分别为0.57/0.75/0.86元，当前股价对应P/E分别为24/18/16倍，参照可比公司，给予2020年25倍PE，目标价18.66元，首次覆盖给予“买入”评级。