东兴证券-中公教育-002607-产能持续扩张、预收款健康增长，持续看好公司长期成长能力-200831

1. 事件：中公教育2020年上半年实现营业收入28.1亿元/-22.8%；归母净利润-2.3亿元/东兴证券-147.3%，扣非归母净利-3.7亿元/-177.8%。

2. 疫情致考试延期，部分成本刚性叠加产能扩张，致上半年中公教育收入下降22.8%，业绩暂时亏损。

3. 由于疫情，原本集中在4月中下旬进行的公务员省考笔试延期至7-8月进行，导致很大一002607部分收入无法确认，Q2收入15.8亿元/-32.2%。

4. 但上半年综合序列（多为非协议班产品）及线上（疫情下部分课程转为线上）表现亮眼，收入分别同产能持续扩张、预收款健康增长比增长26.0%和162.3%。

5. 预收持续看好公司长期成长能力款同比增势良好，我们预计下半年公司将迎来业绩集中爆发期。

6. 下半年，随着省考进程推进，公司收入将迎来集中东兴证券确认。

7. 公司上半年培训人次中公教育同比增长37.08%，预收培训费72.2亿元，同比提升31.5%，为后续收入确认奠定了良好的基础。

8. 为了迎接2020年各类考试扩招，在疫情背景下公司仍在进002607行师资储备和网点铺设。

9. 目前公司在全国已经拥有133产能持续扩张、预收款健康增长5个网点，环比增长20.9%，同比增长51.7%；拥有超1.8万名授课教师，环比增长33.9%，同比增长55.4%。

10. 随着考试的逐步恢复，前期的规模扩张及人员储备将助力公司把握住招考回暖后的培训市场红利，实现市占率进一持续看好公司长期成长能力步的提升。

11. 稳就业背景下，各公职类、研究生招录人数东兴证券同比增长20%以上。

12. 中公持续推进职业培训领域全品类平台化中公教育发展，三大板块呈现阶梯式成长，不断打开发展天花板。

13. 2020年002607全国应届毕业生预计874万人，成为稳就业的重点目标群体，同时也恰好是中公教育最主要的客户群体。

14. 受益于“稳就业”政策，2020年国考、省考、硕士研究产能持续扩张、预收款健康增长生分别同比扩招66%、31.6%、20%+，我们预计各赛道相应考试扩招趋势仍将延续。

15. 在国家积极持续看好公司长期成长能力引导基层就业、鼓励各地加大中小学教师招聘等“稳就业”政策的背景下，公司第一板块招录板块未来几年仍有望维持中高速增长，成为短期内公司营收增长的最主要支撑。

16. 同时，二、三板块为东兴证券公司未来长期持续增长蓄力，其中学历提升板块预计有望在3-5年后成为推动公司增长的重要力量，职业能力培训板块则有望在5-10年后成为公司规模最大同时也是增长贡献最大的板块。

17. 坚持研发，高中公教育效管理。

18. 公司目前有专职研发团队超过2700人，比上002607年末增长31.74%，加速研发投入，教学产品与数字化建设两手抓。

19. 公司以教研为依托，实现在各地的快速复制和深度下沉，产能持续扩张、预收款健康增长并在各地市场形成了较强的品牌号召力。

20. 在业务规模不断扩大的同时持续看好公司长期成长能力，公司依靠数字化平台建设，实现高效管理，经营效率持续提升。

21. 中公形成了一套类工业化的管理体系，内部通过以天为单位的高频考核不断进行动态管理与调整，从而东兴证券实现快速的反馈机制与很高的执行力度。

22. 以结果为导向的超强执行能力使公司经营效率不断提升，4年间，公司净利率提升近12个百分点，高效管中公教育理与规模效应凸显。

23. 在未来走出疫情扰动后，预计公司经营效率仍有望进一002607步提升。

24. 盈利预产能持续扩张、预收款健康增长测与投资评级：公司入选三大国际指数，短期吸引增量资金流入。

25. 持续看好公司长期成长能力中公将于9月18日收盘后正式入选富时罗素旗舰指数——富时全球股票指数系列，体现出国际资本市场对于公司的认可，同时也将吸引增量外资资金的流入。

26. 我们维持全年东兴证券的业绩预测，预计公司2020-2022年净利润分别为25、35、48亿元，对应EPS为0.40、0.57、0.78元，对应PE分别为90、64、47倍，维持“强烈推荐”评级。

27. 风险提示：赛道扩张不及预期中公教育，超预期政策，教育恶性事件发生。