海通证券-新宝股份-002705-公司半年报：摩飞继续强势增长，整体盈利能力上行-200831

1. 公司发布2020年中报，营收同比海通证券增长24.78%，归母净利润同比增长79.19%。

2. 公司发布2020H1中报，上半年实现收入规模50.45亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长79.新宝股份19%，单季度方面，公司Q2实现收入30.89亿元，同比增长42.79%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长102.23%。

3. 摩飞品牌持续发力，内销占比显002705著提升。

4. 公司摩飞品牌2020H1国内营业公司半年报收入实现7.2亿元左右，较2019年同期增长约240%；公司自主品牌Donlim（东菱）2020H1国内营业收入实现1.7亿元左右，较2019年同期增长约70%。

5. 摩飞品牌优异表现推动整体内销收入规模达14.54亿元，同比增长90.87%，占整体收入比重达28.82%，较去年同期占比提升10p摩飞继续强势增长ct。

6. 外销方面，20整体盈利能力上行H1外销收入达35.91亿元，同比增长9.44%，疫情冲击下维持较好增长。

7. Q1受制于疫情影响产能受限海通证券，外销收入下降8%左右。

8. 3月后产能逐步恢复正常，Q2单季度外销同比增长达25%左右，新宝股份推动整体上半年外销规模不降反升。

9. 内外销毛利率同步提升，结构变002705化推动整体盈利能力上行。

10. 20H1公司内销及外销端毛利率分别为35.72%及22.00%，同比提升3.43pct及3.17pct，我们判断内销毛利率的提升主要得益于公司半年报摩飞等高毛利率产品占比的提升，外销端毛利率的提升主要得益于当期人民币汇兑贬值以及原材料价格的下降。

11. 与此同摩飞继续强势增长时内销占比的快速提升，带动整体盈利能力出现结构性提升，小家电业务整体毛利率20H1提升4.90pct达25.92%。

12. 盈利预整体盈利能力上行测及投资建议。

13. 公司依靠强大的研发制造优势，持续快速推出满足消费者需求的创新产品，并辅以新兴的社交电商及直播电商渠道，实现内销品牌的迅速发展，推动内销收入占比及盈利能力水平的持续提升，我们预计公司2020-2022年实现EPS1.18元、1.55海通证券元、1.98元，根据可比公司估值，我们给予公司2021年26-32倍PE估值，对应合理价值区间为40.3-49.6元，维持“优于大市”评级。

14. 风险新宝股份提示。

15. 品牌产品推出不002705及预期，终端竞争激烈，汇率波动。