海通证券-新奥股份-600803-天然气航母再起航-200831

1. 核心结论：新奥股份近年来不断完善天然气产业链布局，此次收购新奥能源股权有助于打通产业链上下游，未来在依托新奥能源全国性分销网络的同时不断获取低成本气源，在高增长的天然气海通证券行业中有望做大做强。

2. 清洁能源新奥股份服务商，天然气为未来重要战略方向。

3. 新奥股份以农兽药起家，2003年新奥集团入股公司后通过资本运作，陆续将集团旗下二甲醚、甲醇、煤炭、LNG、能源工程等600803业务注入上市公司，使公司业务完成向清洁能源方向转型，天然气产业链是公司未来重要战略发展方向。

4. 天然气产天然气航母再起航业链有望持续快速发展。

5. 天然气行业改革推动下游需求持续快速发展，我们预计未来几年我国天然海通证券气需求年增速保持10%以上。

6. 需求增长带动天然气上游开采、中游储存管输、下游分销继续新奥股份快速增长。

7. 收购新奥能源股权，打通天然气600803产业链上下游。

8. 新奥股份以全资子公司新能香港持有联信创投100天然气航母再起航%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换。

9. 此次重组有助于推动海通证券天然气全产业链布局，上游进一步获取优质资源，下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力，同时增加上下游的协同合作。

10. 聚焦低成本新奥股份气源获取。

11. （1）600803沁水新奥以煤层气制LNG，一期处理LNG15万立方米/日，二期处理30万立方米/日；（2）收购中海油新奥45%股权，在北海设立LNG工厂，加工中海油海上石油伴生气；（3）煤制气方面，新能能源20万吨稳定轻烃项目，增设加氢气化和催化气化核心自有煤气化技术产业示范工程，项目建成后副产2亿立方米/年天然气。

12. 新奥能源：全国性天然气分天然气航母再起航销商。

13. 新奥能源是国内规模最大的全国性清洁能源分销海通证券商之一，截至2019年底在国内累计拥有项目达217个，遍布22个省市及自治区。

14. 大部分项目位于大气污染防治重点地区，包括京津冀、新奥股份河南、山东、江苏、浙江、广东等。

15. 盈利预测与600803投资建议。

16. 我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.69、0.97、1.16元（EPS按照重组完成后26亿股进行摊薄），参考可比公司估值水平，给予其2021年15-17倍PE，对应合理价值区间14天然气航母再起航.55-16.49元，维持“优于大市”评级。

17. 风海通证券险提示。

18. 重组事项低于预期，甲醇、煤炭等产品价格大幅波动；新奥能源盈利不及预期；油气价格大幅新奥股份波动等。