中银国际-金禾实业-002597-业绩环比改善，持续看好公司未来成长-200830

1. 金禾实业发布2020H1财务报告，公司实现营业收入18.29亿元，同比下降7.53%；实现归母净利润为3.57亿元，同比下中银国际降11.11%。

2. 支撑评级的要点基础化工产金禾实业品价格下降拖累业绩，Q2业绩环比改善。

3. 由于疫情影响，下游需求疲软002597，部分基础化工产品价格下跌。

4. 根据百川资讯数据，2020H1三聚业绩环比改善氰胺、双氧水（27.5%）和硝酸（98%）均价分别为5,409.34元/吨（YOY-17.52%）、897.93元/吨（YOY-13.80%）、1,434.89元/吨（YOY-10.16%）。

5. 基础化工营业收入为6.70亿元，持续看好公司未来成长同比下滑24.95%。

6. 精细化工板块营业收入为中银国际10.48亿元，占比57.30%，提升6.64pct。

7. 从Q2金禾实业经营情况来看，Q2实现营业收入为9.72亿元，同比下滑9.15%，环比增长13.30%；归母净利润为2.05亿元，同比下降7.19%，环比增长34.78%。

8. 期002597间费用率提升，源于管理费用率增加。

9. 2020H1公司期间费用率业绩环比改善为10.14%，同比上升1.21pct。

10. 其中销售费用率为3.65%，同比提升0.51持续看好公司未来成长pct。

11. 管理费用率为3.14%，同比提升0.89p中银国际ct。

12. 从公司经营性现金流来看，2020H1经营活动产生的现金流量净额4.08亿元，同比金禾实业增加0.27亿元。

13. 三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头002597地位，打造“爱乐甜”2C业务开启新篇章。

14. 随着消费者对少糖或者无糖产品认业绩环比改善可度的提升，功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。

15. 公司现有甲（乙）基麦芽酚5,000吨/持续看好公司未来成长年，新建5,000吨/年麦芽酚产能；另有3,000吨/年三氯蔗糖产能，扩建5,000吨/年三氯蔗糖项目。

16. 公司推出零中银国际售代糖产品“爱乐甜”，采用线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。

17. 完善精细化工平台型金禾实业战略，多点布局加快成长。

18. 2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4,500吨/年佳乐麝香、5,000025970吨/年2-甲基呋喃、3,000吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。

19. 公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、业绩环比改善纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。

20. 估值2020-2022年每股收持续看好公司未来成长益分别为1.56元、1.81元、2.24元，对应PE分别为22.8倍、19.6倍、15.8倍。

21. 维中银国际持买入评级。

22. 评级面临金禾实业的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。