国盛证券-仙琚制药-002332-半年报点评：业绩符合预期，Q2环比改善明显-200828

1. 国盛证券事件。

2. 公司公告2020仙琚制药年半年报。

3. 上半年实现营业收入17.71亿元，同比下降4.78%；归母净002332利润2.05亿元，同比增长18.20%；归母扣非净利润1.97亿元，同比增长20.77%。

4. 单二季度实现营业收入10.26亿半年报点评元，同比增长0.21%；归母净利润1.38亿元，同比增长19.25%；归母扣非净利润1.34亿元，同比增长25.11%。

5. 业绩符合预期，Q1收入端受业绩符合预期疫情影响下滑，Q2已恢复正增长，环比明显改善，持续加大研发投入。

6. 1.业绩符合预期，Q1收入端受疫情Q2环比改善明显影响下滑，Q2已恢复正增长，环比明显改善。

7. 公司主营营业收入17.66国盛证券亿元，同比下降4.53%。

8. 制剂板块：销售收入8.85亿元；其中制剂自营产品销仙琚制药售收入8.2亿元，同比下降8%（其中Q1受疫情影响同比下降约15%，Q2逐步恢复）；医药拓展部制剂销售收入0.65亿元。

9. 其中，制剂自营产品按治疗领域划分：妇科计生类制剂产品销售收入2.1亿元（-19%）；麻醉肌松类制剂002332产品销售收入1.96亿元（-15%）；呼吸类制剂产品销售收入1.35亿元（+17%）；皮肤科制剂产品销售收入0.62亿元（-7%）；普药制剂产品销售收入1.86亿元（+10%），综合招商产品0.16亿元（-52%），其他外购代理产品0.15亿元（-12%）。

10. 原料药及中间体板块：销售收入8.8亿元；其中主要甾体半年报点评激素类原料药销售收入5.2亿元，同比增长4.42%；海盛制药销售收入0.76亿元，同比下降41.2%；意大利Newchem公司销售收入2.93亿元，同比持平。

11. 2.业绩符合预期销售费用率下降，继续加大研发投入。

12. 2020H1，公司毛利率和净利率分Q2环比改善明显别为56.26%和12.11%，净利率提升1.60pct，主要是销售费用率下降所致。

13. 2020H1，公司销售费用率26.61%（下降4.国盛证券12pct），研发费用率4.30%（上升0.78pct），研发投入加大。

14. 盈利预测与仙琚制药估值。

15. 公002332司是甾体领域龙头。

16. 制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端半年报点评产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场；公司目前估值性价比较高。

17. 我们预计2020-2022年公司总营收有望达到41.38亿元业绩符合预期、47.10亿元、54.34亿元，同比增长分别为11.6%、13.8%、15.4%；归母净利润有望达到5.10亿元、6.47亿元、8.32亿元，同比增长分别为24.4%、26.8%、28.6%；EPS分别为0.56元、0.71元、0.91元，对应PE分别为27X、21X、16X，估值性价比较高。

18. 维持Q2环比改善明显“买入”评级。

19. 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不国盛证券及预期风险；研发进度不及预期风险。