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长江证券-上海机场-600009-当前时点如何看上机系列5:业绩已触底,景气正复苏-200830

上传日期:2020-08-31 15:42:21  研报作者:韩轶超,赵超  分享者:reloadedko   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:所致。此外,上半年自贸基金系列投资收益较2019H大幅扭亏,同比增长1亿元至0.9亿元,部分缓解业绩压力。投资建议:业绩已触底,景气正复苏。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,日上上。”

1. 事件描述上海机场披露2020年半年报,其中202长江证券0Q2,上海机场营业收入同比下滑68.9%至8.3亿元,实现归属净利润-4.7亿元,上半年公司整体亏损3.9亿元。

2. 事上海机场件评论Q2业绩触底,国际拖累复苏:受“五个一政策”影响,Q2公司国际流量接近于无,拖累整体经营数据,Q2公司飞机起降架次同比下滑48.6%,旅客吞吐量同比下滑78.7%,致营业收入同比大幅减少68.9%,收入显著承压。

3. 航空性收入方面,受运营数据大幅下滑以及600009减免起降、停场费影响,测算Q2公司航空性业务同比大幅下滑74%至2.8亿元。

4. 非航业务方面,Q2当前时点如何看上机系列5同比下滑幅度约为65%,主要是基于会计谨慎性的原则,我们预估公司免税租金按照扣点率确认收入约1.3亿元(其中T2及卫星厅0.9亿),含税租赁及其他非航业务则获益于货运相关收入的增加,以及商业经营面积的扩大,测算Q2约为4.2亿元,同比有较大幅度的增长。

5. 成本压力犹存,防疫支出拖累业绩:Q2公司营业成本同比增长36.3%,环比Q1下滑4.3%,业务量大幅下行并没有带来营业成本的显著下滑,一方面由于2019下半年卫星厅投产带来折旧及部分运营成本的同比增加,另一方面公司作为核心国际枢纽,在疫情期间承业绩已触底接大部分回国客流,防疫开支压力较大,拖累公司成本控制。

6. 投资收益下滑,自贸基景气正复苏金表现靓眼:Q2公司录得投资收益0.68亿元,同比减少1.8亿元。

7. 测算其中德高动量贡献收益0.23亿,同比下降约81%,主要是由于业务量随运量下滑所致;航油及其它项目贡献投资长江证券收益合计为0.5亿元,同比大幅下滑65%,主要是由于Q2航油价格大幅下滑叠加运量下滑所致。

8. 此外,上半年自贸基金系列投资收益较2019H大幅扭亏,同比增长1亿元至0.9亿元,部上海机场分缓解业绩压力。

9. 投资建议:业绩已触底,景600009气正复苏。

10. 1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;当前时点如何看上机系列52)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,日上上海的经营能力提升将改善机场流量变现能力,我们预计疫情之后机场客单价将大幅提升;3)其余“核心资产”的估值受景气驱动而提升,上海机场隐含更高的估值性价比。

11. 假设今年免税租金将按保底额和扣点收入的均值计提,预计20-22年归属净利润分别为10、52和63亿,业绩已触底对应21-22年的PE分别为29和24倍,重申“买入”评级。

12. 风险提示1.免税政策景气正复苏风险;2.海外疫情大规模蔓延;3.中美贸易摩擦。

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