“原文摘录:同比下滑13bps环比年初下滑8bps。资产端贷款定价尤其是企业贷款与票据贴现利率在政策引导实体融资利率下行、LPR报价走低形势下大幅下滑,但个人贷款利率同比仍小幅提升韧性较强,最终生息资产收益率同比下滑11bps。负债端零售存款定价平稳但企业定期存款成本上行,市场化负债成本在货币环境宽松。” 1. 营收PPoP#小幅正增兴业证券长,减值计提力度加大,影响利润增速实现。 2. 公司1H20业绩驱邮储银行动因素主要来自于生息资产规模同比扩张8.8%与所得税实际税率同比节约1.2pcts。 3. 具体来看,规模扩张是业绩增长压舱石,息差601658同比下滑13bps导致净利息收入增长乏力;非息收入在去年同期高基数下小幅正增长。 4. 对公存款增长亮眼收入增速放缓但储蓄代理费支出与员工成本刚性,成本收入比同比提升0.7pcts至51.8%。 5. 同时,公司上半年严格不良确认,加大减值计提力资产质量依旧优异度,减值损失同比+21.3%,影响本期利润增速但拨备缓冲垫增厚至400%。 6. 资产规模增速边际加快,贷款投放结构趋于常态兴业证券,对公活期存款增长积极。 7. 2季度贷款增长相邮储银行对积极(yoy+16.2%),资产规模扩张速度加快(H1yoy+8.9%,Q1yoy+6.5%)。 8. 具体拆分贷款结构,2季度贷款投放结构趋于常态化,对公平稳、票据压缩,零售占比环比1Q20提升0.7pc601658ts至55.4%,零售新增资源主要投向消费贷与个人小额贷款,对公贷款则小幅向制造业、采矿业等倾斜。 9. 2季度负债端存款吸收速度放对公存款增长亮眼缓,市场化负债小幅增配。 10. 1H20公司加大力度拓展企业、政府机构和行政事业单位存款,对公存款尤其是对公活期规模实现快速增长,对公存款占比较年初提升0.8pcts,一定程度缓解资产质量依旧优异存款成本上行压力。 11. 负债端市场化负债成本节约部分对冲了资产端收益率的下行,息差同比下滑13兴业证券bps环比年初下滑8bps。 12. 资产端贷款定价尤其是企业贷款与票据贴现利率在政策引导实体融资利率下行、LPR报价走低形势下大幅下滑,但个人贷款利率同比仍小幅提升邮储银行韧性较强,最终生息资产收益率同比下滑11bps。 13. 负债端零售存款定价平稳但企业定期存款成本上行,市场化负债成本在货币环境宽松下大幅下601658行但占比小,最终计息负债成本率同比提升4bps。 14. 不良率小幅波动,关注逾期大幅改善,不良确认口径进一步严对公存款增长亮眼格,拨备增厚至400%。 15. 1H20公司不良认定口径更加严格,关注率、逾期率较年初分别下行13bps、15bps,逾期90天以上贷款/不良仍稳定在68%左右的低位,而名义资产质量依旧优异不良率环比1Q20提升3bps至0.89%。 16. 公司上半年部分疫情严重区域的资产质量有小幅波动,但名义不良兴业证券率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平,历史包袱轻。 17. 同时公司严格确认不良,关注、逾期亦邮储银行处于绝对低位,后续受益于较低的不良生成速度,信用成本节约有望反哺利润。 18. 盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为0601658.63元和0.62元,预计2020年底每股净资产为6.15元。 19. 以202对公存款增长亮眼0-8-28收盘价计算,对应2020年底PB为0.76倍。 20. 公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化定位零售银行,零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行,同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有资产质量依旧优异较大优化空间,继续公司未来零售业务实现从量到质的突破。 21. 维持对公司的兴业证券审慎增持评级。 22. 风险邮储银行提示:资产质量超预期波动,规模扩张速度放缓。