广发证券-邮储银行-601658-息差环比收窄，Q2单季大幅计提拨备-200831

1. 核心观点：20H1广发证券业绩大幅下降主因是净息差收窄和显著加大拨备计提力度。

2. 公司披露2020年中报，20H1营收同比增长3.4%，较20Q1（同比+5.5%）下降2.1pcts；拨备前利润同比增长2.0%，较20Q1（同比+6.7%）下降4.邮储银行7pcts。

3. 其中净利息收入同比增长3.3%（VS20Q1:同比+4.4%，下降1.1pcts）；手续费净收入同比增长4.2601658%（VS20Q1：同比+1.5%，上升2.6pcts）；归母净利润同比降10%，较20Q1（同比+8.5%）下降18.5pcts，业绩大幅下降主要原因是公司净息差收窄和显著加大拨备计提力度。

4. 受LPR下调和让利实体影响净息差环比下降息差环比收窄4bps至2.42%。

5. 20Q1净息差2.42%，同比下降13bps，较20Q1下降4Q2 单季大幅计提拨备bps；净利差2.36%，同比下降15bps，较20Q1下降5bps，延续下降态势，主要由于LPR下调、让利实体导致贷款收益率下行导致。

6. Q2单季新增零售和广发证券对公贷款实现同比高增，存贷比延续提升态势。

7. 1.20H1生息资产较年初增长7.5%，同比增长9.1%，处于近年来较高水平，其中个人贷款较年初增长10.5邮储银行%/12.0%，同比增长19.1%/15.8%，均实现较快增长，其中Q2单季零售/对公新增贷款投放同比增速高达54.9%和78.9%。

8. 2.存款较年初增长5.9%，同比601658增长8.4%，其中个人存款较年初增长5.2%，同比增长8.6%，个人存款占存款比重小幅下降0.8pcts至87.2%。

9. 而存息差环比收窄贷比延续提升态势，20H1环比提升1.9pcts至55.6%。

10. 资产质量稳定不良加速处Q2 单季大幅计提拨备置，Q2单季大幅计提拨备。

11. 1.20H1不良贷款率0.89%，环比/较19A上升3bp广发证券s，关注贷款率0.53%，较19A下降13bps，不良确认力度有所加大。

12. 经测算加回核销转出后20H1不良生成率为0邮储银行.47%（VS20Q1:0.41%，稳定在低位），逾期贷款率0.88%，较19A下降15bps，不良偏离度67.7%，持平于19A，后续存量不良压力较小。

13. 2.20Q2单季度计提拨备221.6亿元，同比大幅增长34.8%（VS20Q1:+1.6%），拨备覆盖率环601658比升13pcts至400%，大行里领先。

14. 投资建议：20H1大幅下降主因是净息差收窄和显著加大拨备计提力度；随着疫情缓解，贷款投放有所加速；资产息差环比收窄质量稳定同时加速不良处置。

15. 考虑到公司良好的存款基础并持续提升贷存比增加信贷资产配置，预计20/21年归母净利润增速分别为-16.0%和10.5%，EPS分别为0.56/0.63元/股Q2 单季大幅计提拨备，当前A股股价对应20/21年PE分别为8.3X/7.5X，PB分别为0.76X/0.71X。

16. 考虑可比估值和发展阶段A股给予20年1.0倍PB估值，合理价值为6.13元/股，给予“买入”评级，H股给予20年0.广发证券80倍PB估值，合理价值为5.53HKD/股，给予“买入”评级。

17. 风险提示：1.经济邮储银行增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。