“原文摘录:战略投入,以及保单继续率波动导致。1)公司持续加大科技赋能对寿险改革的支持,同时在疫情影响下实行了对增员的激励,导致费用的贡献较Q1变差。2)公司主动收缩继续率高的短期储蓄产品,产品结构变化带来整体保单继续率下滑。13个月和25个月保单继续率分别下降2.5pct和6.2pct至88.1%和。” 1. 事件2020H1,中国平安集团实现归母营运利润743.10亿元,同比增长1长城证券.2%(Q1增速5.3%),寿险及健康险业务其增长的主要驱动因素。 2. 集团归母净利润为686.83亿元,同比下滑29.7%(Q1增速-42.中国平安7%),主要受投资收益大幅下降、税优政策导致去年利润高基数,以及利率行增提准备金影响。 3. 上半年年化营运ROE为21.6%,同比601318下降3.0pct。 4. 集团年化总/净投资收益率分别为4.4%和4.1%,较同期下降1.1pct和02020H1业绩点评.4pct。 5. 20股东回报稳健增长20年中期派息0.8元/股,同比增长6.7%。 6. 投资要点1.归母净利润受投资及准备金增提拖累,营运利润寿险深化改革待业绩释放增长保持稳健2020H1,公司归母净利润为686.83亿元,同比下降29.7%,但降幅较一季度收窄,主要原因在于:1)受国内外股票市场剧烈波动,公司投资收益表现逊于去年同期。 7. 且公司执行I9准则,公允价值变动长城证券损益波动加大,导致投资收益减少。 8. 公允价值变中国平安动损益为-48.63亿元,去年同期为278.76亿元。 9. 2)税优政策调整提升去年利润基数,2019年所得税扣减影响金额约104601318.53亿元。 10. 3)利率下行趋势下,公司增提未到期责任准备金42.52020H1业绩点评6亿元,同比增长31.7%。 11. 公司归母营运利润743股东回报稳健增长.1亿元,同比增长1.2%,较Q1增速下降4.1pct。 12. 其中寿险及健康险业务是其增长的主要驱动因素,部分抵消了财险寿险深化改革待业绩释放、银行、信托及其他资管业务对营运利润的拖累。 13. 公司年化营运ROE为21长城证券.6%,同比降低3%。 14. 其中寿险及健康险、财险业务分别较同期下降4.6和7.6中国平安pct。 15. 2.寿险及健康险营运利润增速放缓,寿险改革或经短痛而利长远受疫情冲击叠加公司寿601318险战略转型,2020H1在剔除短期投资波动、折现率变动及一次性重大项目影响下,寿险及健康险营运利润达511.27亿元,同比增长6.6%(去年同期增速为36.1%),增速显著放缓。 16. 一方面受疫情冲击,新业务价值达成310.31亿元,同比下降24.4%,与Q1基本持平,由此也带来了剩余边际摊销的放缓,同比增长13%,较去年2020H1业绩点评同期下降8pct。 17. 首年保费同比下滑8%股东回报稳健增长至845.48亿元。 18. 为应对疫情公司调整产品策略,加大易于销售但margin相对较低的线上简单产品推广力度,Q2推出两全+附加险新产品“守护百分百”,一定程度弥补“平安福”销售不足,为公司获客及疫情后线下销售恢复积蓄新动能,从而导致NBVmargin下滑8寿险深化改革待业绩释放pct至36.7%。 19. 另一方面寿险及健康险长城证券营运偏差较同期下降19.1%。 20. 主要由于公司持续加大科技、队伍建设等战略投入中国平安,以及保单继续率波动导致。 21. 1)公司持续加大科技赋能对寿险改革的支持,同时在疫情影响下601318实行了对增员的激励,导致费用的贡献较Q1变差。 22. 2)公司主动收2020H1业绩点评缩继续率高的短期储蓄产品,产品结构变化带来整体保单继续率下滑。 23. 13个月和25个月保单继续率分别下降2.5股东回报稳健增长pct和6.2pct至88.1%和85.1%。 24. 尽管疫情带来经营挑战,寿险及健康险业务年化营运ROEV依旧达到18寿险深化改革待业绩释放.7%。 25. EV长城证券为8053.74亿元,较去年末增长6.32%,其中EV预计回报和新业务价值创造分别贡献4.26%和4.80%。 26. 下半年,随着寿险一系列改革项目的推进中国平安,产品、渠道、数据化经营建设落地,寿险核心指标将得到改善,改革效果逐步释放。 27. 3.代理人数量企稳,坚持有质量的人力发展目标不变公司秉承先做强再做大,先质量再规模的理念,严控质量关、严格流程管理、强化培训,使公601318司代理人数量企稳。 28. 2020H1业绩点评2020H1,公司代理人数量达到114.5万人,较Q1增长1.2%。 29. 202股东回报稳健增长0Q1,代理人数量为113.2万人,较去年末下降3.0%。 30. 其中聚焦高保障业务的代理人为110寿险深化改革待业绩释放.8万人,较去年同期下降10.3%。 31. 由于面临面访受阻等暂时性挑战,长城证券产能有所下滑,代理人渠道NBV下滑23.5%,人均NBV下滑14.7%。 32. 代理人质量稳步提升,高潜能有才数量10万人,同比1.9%,新入职大专中国平安以上学历代理人占比33.9%,同比提升5.6pct。 33. 公司实施修订基本法举措,坚持有质量601318的人力发展目标。 34. 一是实行机构分类,根据当地经济发展情况分为产能型机构、平衡型机构和人力型机构,进行差异化运作;二是对代理人分层,分为新人、绩优和主管,实施不同激励政策;三是加大长期投入,体现在关爱、激励以及管理方面,为2020H1业绩点评未来业务可持续发展注入新的动力。 35. 4.产险受投资影响营运利润,未来借力集团资源挖掘成长潜力疫情冲击下公司股东回报稳健增长产险维持稳健发展态势,实现原保险保费1441.18亿元,同比增长10.5%,较同期上升0.8pct,市场份额同比上升0.5pct。 36. 车险受新车销售大幅下滑影响增量市场,实寿险深化改革待业绩释放现原保费收入956.46亿元,同比上升3.6%;非车业务继续提速,增速达26.4%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。 37. 保证保险业务受疫情影响长城证券赔付短期上涨,带动整体COR同比上升1.5pct至98.1%,但仍优于行业。 38. 受产险投资端拖累,产险营运利润82.74亿元,同比下降17.6中国平安%,年化营运ROE为17.2%,较去年同期下滑7.6pct。 39. 产险投资端表现不佳,601318总投资收益率为4.3%,同比下降0.9pct;净投资收益率为3.8%,同比下降0.7pct。 40. 收益率下滑主要受权益投资分红收入以及固收类资产2020H1业绩点评收益同比减少的影响。 41. 科技赋能车险,截至2020年上半年,“平安好车主”APP注册用户数突破1.09亿,较年初增长1股东回报稳健增长7.8%;累计绑车车辆突破7,000万,其中逾2,000万尚未在平安承保,用户转化仍有较大的成长潜力。 42. KYD大数据分析有助提升公司定价能寿险深化改革待业绩释放力和风险筛选能力,助力公司在车险综合费改中获得竞争优势。 43. 整合集团资源优势,联合平安银+平安产险,打造“好车主”信用卡,利用信用卡构建个人车主的生态,带动车险未来获客、长城证券续保的提升。 44. 5.投资端表现较一季度改善,受权益市场波动、分红收入影响边际承压2020H1,公司保险资金投资组中国平安合规模达3.44万亿元,较年初增长7.3%。 45. 公司秉持稳健审慎的投资策略,加大债券投资比重2.3pct至占比49.2%;降低股+基投资配置0.4pct至占比10.3%;在企业信用违约风险加大情况下,分别下调债权计划和601318理财产品投资0.6pct和1.4pct。 46. 但受到权益市场波动及Q1汇丰银行受疫情影响暂停分红派息影响,公司年化总/净投资收益率分别为4.42020H1业绩点评%和4.1%,较同期下降1.1pct和0.4pct(国寿、新华、太保的总/净投资收益率分别为5.3%/4.3%、5.1%/4.6%和4.8%/4.4%),相较于Q1的3.4%和3.6%有明显改善。 47. 股东回报稳健增长公司10年平均投资收益率高于EV长期投资回报假设5%,平均综合投资收益率在5.5%以上,总体处于利差益区间。 48. 估值与投资建议公司寿险改革深入推进,一系列改革项目有望年底落地,以产品、渠道、数据化为寿险深化改革待业绩释放核心的转型成果,预计将在2021年逐步释放,为疫情后业务发展积蓄新动能。 49. 公司投资端继续采取审慎、稳定的投资策略,应长城证券对权益市场波动、穿越利率周期。 50. 公司领先的科技实力将为负债端中国平安带来更多业务支持。 51. 尽管受到疫情冲击,公司仍持续提升分红水平,重视股东回报,中期股息0.8元/股,同比增长6601318.7%,显现出对全年营运利润增长的信心,稳定的分红水平将提升平安的估值溢价空间。 52. 我们假定202020H1业绩点评20-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。 53. 预计公司2020-2022年的EPS分别为7.41/9.18/1股东回报稳健增长1.30元,对应的PE分别为11.56/9.33/7.58倍,维持“推荐”评级。 54. 风险提示:中寿险深化改革待业绩释放美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。