广发证券-视源股份-002841-交互智能平板保持增长；疫情之下板卡业务略受影响-200830

1. 核心观点：事件：视源广发证券股份发布2020财年半年报。

2. 20H1实现营收62.45亿元，同比下滑13.3%；归母净利5.41亿元，同比下滑4.1%；扣非归母净利4.44亿元，视源股份同比下滑17.0%。

3. 单季度来看，Q2营业收入36.29亿元，同比下滑5.6%，复工复产之后公司积极调整002841经营计划，联动产业链上下游努力降低疫情影响，Q2营收下滑幅度相比Q1明显缩窄。

4. Q2实现归母净利3.79亿元，同比略增0.9%；扣非归母净利3.25亿元，同比下滑10.4%交互智能平板保持增长；疫情之下板卡业务略受影响，非经常性损益主要来自政府补助以及投资收益等。

5. 疫情之下板卡业务略受影响；教育及商用智能交互平广发证券板营收保持增长。

6. 20H1板卡业务营收25.视源股份5亿元，同比下滑34.60%，主要由于疫情下全球电视机终端销量有所下滑。

7. 上半年板卡002841出货量2839万片，全球市占30.84%，继续保持领先。

8. 20H1交互智能平板保持增长；疫情之下板卡业务略受影响业务毛利率为18.09%（YoY-0.45pct）。

9. 教育用交互智广发证券能平板希沃20H1营收22.1亿元，同增5.63%。

10. 受疫情及公立校渗透率提升乏力的影响，希视源股份沃依靠技术优势以及渠道优势仍保持增长。

11. 根据公司中报引用的奥维云网数据，20H1公司教育用交互智能平板销002841额市占率从去年同期的40.4%提升至40.6%。

12. 商用智能交互平板交互智能平板保持增长；疫情之下板卡业务略受影响MAXHUB营收4.36亿元，同增27.43%。

13. 疫广发证券情之下企业在线办公需求增加，行业渗透率提升，产品实力支撑MAXHUB增长超过行业增速。

14. 20H1平板业务毛视源股份利率为34.71%（YoY-1.82pct）。

15. 投002841资建议。

16. 考虑公司业务存在季节性，我们暂不调整盈利预测，预计公司20-22年归母净利16.05/19.64/23.84亿元交互智能平板保持增长；疫情之下板卡业务略受影响，EPS分别为2.40/2.94/3.57元/股。

17. 公司作为板卡以及交互智能平板领域龙头，疫情下广发证券积极开拓业务，将疫情影响降至最低，Q2业务持续恢复。

18. 我们给予公司21年40倍PE，合理价值为117.58元/股，维持“买入”视源股份评级。

19. 风险提示：海外业务拓展进度受疫情影响；商用002841市场拓展不及预期。