广发证券-周大生-002867-线上实现高增长，看好后续经营拐点-200830

1. 核心观点：公司披露2020年中报，1H20实现营业收入16.73亿元，同广发证券比下降29.97%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降30.43%。

2. 其中2Q20营业收入同比下滑22.94%至9.96亿元，归母净利润同比下降18.21%至2.3亿元周大生，下降幅度较第一季度明显减缓。

3. 线下：1H20自营店单店收入同比下降43.62%，其中镶嵌/素金分别同比下降47.97%/42.26%，素金得益于品类结构升级毛002867利下降幅度小于收入。

4. 加盟店单店收入同比下降46.76%，其中镶嵌首饰同比下降6线上实现高增长8.17%，品牌使用费受益于收费提升同比增长4.56%，加盟管理服务费同比下降18.70%。

5. 上半年加盟店看好后续经营拐点新开145家，关闭130家；自营店新开4家，关闭25家，上半年门店净减少6家至4005家。

6. 其中2Q20广发证券门店净增加3家，其中自营店净减少10家，加盟店净增加13家。

7. 线上：1H20自营线上营收3.87亿周大生元，同比提升73.98%，线上营业收入占比由上年同期的10.67%提升至23.12%。

8. 按产品划分：镶嵌002867/素金/其他（银饰为主）分别实现收入5799.9万元/2.47亿元/8153.4万元，销售件数同比增长243.79%/29.75%/2784.31%。

9. 按渠道划分：天猫旗舰店、线上实现高增长周大生集市店（辛巴直播）、周大生饰品旗舰店等渠道，报告期分别实现销售收入2.87亿元、3908.95万元、3523.49万元，分别占整体线上销售收入的74.18%、10.11%、9.11%。

10. 看好后续经营拐点：疫情影响逐步消退，根据公司中报，6月份单月销售实现正增长；婚庆需求延迟爆发，下半年又正值珠宝销售旺季，预计将在三季度看好后续经营拐点起在报表端有所体现。

11. 广发证券预计公司20-22年归母净利润分别为11.1/13.8/16.8亿元，考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性，以及电商和珠宝饰品化打开估值向上空间，给予21年20XPE，合理价值为37.67元/股，维持买入评级。

12. 周大生风险提示。

13. 宏观002867经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，。