广发证券-联美控股-600167-中报业绩同比增长15%，“供热+传媒”双赛道成长-200828

1. 核心观点：供热+传媒业务双赛道成长，202广发证券0H1归母净利润同比增长15%。

2. 2020年上半年公司实现营业收入20.36亿元（同比+联美控股23.77%），归母净利润9.39亿元（同比+15.12%），业绩增长主要系公司供暖面积及接网面积稳步增长，且全资子公司兆讯传媒实现净利润0.74亿元（同比+10.83%）。

3. 集中供热为主业，形成“自建+收购600167”双驱动。

4. 公司上半年清洁能源业务实现收入18.13中报业绩同比增长15%亿元（同比+25.27%），净利润10.74亿元（同比+18.34%）。

5. 截至20“供热+传媒”双赛道成长19年末公司平均供暖面积达到6580万平方米（同比+6.13%），接网面积达到8475万平方米（同比+4.63%）。

6. 公司以沈阳为切入点，凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图，报告期内公司完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购，此外沈阳苏家屯区等区域广发证券协议书的签订，进一步验证了公司的持续拓展能力。

7. 兆讯传媒分拆上市正有序推进，融资渠道拓联美控股宽助力公司发展。

8. 兆讯传媒发布分拆上市预案修订稿，发行上市方案600167初步拟定为以公开发行方式在深交所创业板上市，发行规模暂未确定。

9. 预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资，也有利于公司聚焦清中报业绩同比增长15%洁能源。

10. 公司在手资金充裕，内生及外延发展实力兼备，维持“供热+传媒”双赛道成长“买入”评级。

11. 预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股，按最新收盘价广发证券对应PE分别为16.11、13.85、11.98倍。

12. 鉴于供热及传媒业务现金流均稳定，采用DCF计算得出合理价值18.33联美控股元/股（WACC7.71%，永续增长率0%）。

13. 清洁供暖推广推动供暖面积内生增长，外延拓张兼备，公司近三年有望保持稳健增长，维持“600167买入”评级。

14. 中报业绩同比增长15%风险提示。

15. 其他供暖方式替代风险；煤价波动导致“供热+传媒”双赛道成长利润波动；区域接网面积增长不及预期；兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。