申万宏源-周大生-002867-Q2经营业绩向好，线上业务增长强劲-200831

1. 投资要点：公申万宏源司公布2020年中报，业绩符合预期。

2. 2020H1公司实现营收16.73亿元，同比降低29.97%；实现归母净利润3.周大生31亿元，同比降低30.43%。

3. 20Q2业绩加速恢复，实现营收9.96亿元，同比降低22.94%，实现归母净利润2.30亿元，同比002867降低18.21%，下降幅度较20Q1分别收窄15.31pct/29.92pct，同时6月份单月销售实现正增长，经营业务呈现出明显向好的发展态势。

4. 展店受疫情影响有所放缓Q2经营业绩向好，线上业务增长强劲。

5. 20H1公司共新开门店149家，撤减门店线上业务增长强劲155家，净减少门店6家，截止20H1公司共有终端门店4,005家。

6. 分业态看，自营线上业务营收3.87亿元，同比增长73.98%，线上营业收入占比由上年同期的10.67%提升至2申万宏源3.12%，加盟和自营线下业务分别同比下降38.00%/49.69%。

7. 分产品看，镶嵌类产品受疫情影响较大，上半年收入同比58%；受益于产品结构周大生优化以及金价持续上升等因素，加盟品牌使用费收入上半年同比增长22%。

8. 毛利率受益收入结构变化002867大幅提升，销售费用提高主因广宣投放增长。

9. 20H1毛利率为45.73%，同比提升8.00pct，主因金价稳步上涨以及素金类产品结构变化影响，素金产品毛利及品牌使Q2经营业绩向好用费对毛利额贡献上升明显。

10. 分业态看，自营线上、自营线下线上业务增长强劲和加盟毛利率分别为37.79%/35.62%/47.73%，分别同比提升6.23pct/7.04pct/10.45pct。

11. 分产品看，素金首饰和镶嵌首饰毛利率分别为23.88%/29.90%，分别同比提升0.98pct/2申万宏源.02pct。

12. 20H1公司期间费用率为19.02%，同比增长5.36pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比提周大生升5.51pct/0.45pct/0.08pct。

13. 20H1净利率为19.72%，同比小幅下滑0.16p002867ct。

14. 积极发展直播Q2经营业绩向好带货等新模式，线上业务成长空间广阔。

15. 公司率先布线上业务增长强劲局电商直播占据先机，电商团队经验丰富，供应链和信息化水平优势显著。

16. 20H1公司线上店铺直播累计引导销售数千万元，薇娅带货单品爆卖19万件，创造珠宝单品销量最高纪录，与快手辛巴合作，单场销售刷新申万宏源珠宝直播带货单场销售额最高纪录。

17. 分线上渠道看，天猫旗舰店、周大生集市店、周大生饰品旗舰店分别实现销售收入2.87亿元、3908.95万元、3523.49周大生万元，分别占整体线上销售收入的74.18%、10.11%、9.11%。

18. 我们预计，未来公002867司线上业务将保持高速增长，有望进一步打开公司成长空间。

19. 维持盈利预测，维持Q2经营业绩向好“买入”评级。

20. 公司作为国内最线上业务增长强劲具规模的珠宝品牌运营商之一，凭借其品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势，市场影响力和竞争力有望不断提升。

21. 我们预计2020-2022年EPS分别为1.54申万宏源元/1.92元/2.37元，对应当前股价PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

22. 风险提示：金价大幅波动，线下门店经营压力加大，行业竞周大生争加剧。