申万宏源-华菱钢铁-000932-2020年中报点评：生产效率提升，产品结构优化盈利大幅增强-200831

1. 投资要点：2020上半年度公司实现营业收入521.73亿元，同比减少2.90%；实现归申万宏源母净利润30.23亿元，同比增长23.41%，约合摊薄EPS0.49元，业绩高于我们预期。

2. 其中二季度单华菱钢铁季实现营业总收入285.31亿元，同比增长3.47%，环比增长20.68%；实现归母净利润18.89亿元，同比增长49.70%，环比增长66.54%，约合基本EPS0.31元。

3. 产销历史新高，000932盈利能力大幅上升。

4. 公司披露上半年实现钢材产2020年中报点评量和销量分别为1207和1184万吨,分别同比增长4.19%和1.19%。

5. 其中二季度单季完成钢材产量622万吨，我们根据中钢协华菱钢铁数据测算，追溯后同比增长7.14%，环比增长6.生产效率提升14%。

6. 根据测算上半年公司实现吨钢营收、成本、毛利分别为4310、3570、739元，同比分别变动-6.82%、-10.33%、+14.9产品结构优化盈利大幅增强1%。

7. 其中二季度单季实现吨钢营收、成本、毛利分别为4575、3736、839元，同比分别变动+7.80%、+2.90申万宏源%、+36.84%，环比分别变动+13.56%、+10.06%、+32.28%。

8. 生产效华菱钢铁率提升，产品结构优化。

9. 上半年盈利的大幅增长一方面000932是由于公司充分提升生产效率，产销创下历史新高。

10. 同时公司积极调整产品结构，提升了高盈利产品的产销量，2020年中报点评上半年公司实现重点品种钢销量504万吨，同比增长12.5%。

11. 在费用方面公生产效率提升司上半年期间费用49.94亿，同比上升67.39%，对应期间费用率9.59%，同比上升4.03个百分点。

12. 而期间费产品结构优化盈利大幅增强用的增长来自于研发费用的增长，上半年公司产生研发费用27.73亿，同比增长487.75%，对应研发费用率5.33%，同比上升4.45个百分点。

13. 主要是由于公司加大了研发投入，且从本报告期开始按研发加计扣除相关申万宏源文件的归集范围归集研发费用。

14. 另外在销售、管理和财务费用上均华菱钢铁有不同程度的下降。

15. 资产负000932债率下降，经营现金流充沛。

16. 公司资产负债率已降至60.07%，较2016年6月2020年中报点评的历史最高值下降了26.74个百分点。

17. 负债的减少和负债结构的调整使得上半年公司财务费用同比降低生产效率提升19.12%，加强公司的抗风险能力。

18. 剔除财务公司影响后，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为44.61亿元，同比增长57.72%，主要是由于上半年公司更多地使用票据支付，产品结构优化盈利大幅增强减少了现金支付，同时报告期公司支付的各项税费同比大幅减少。

19. 上调盈利预测，维持“增持”评级！由于公申万宏源司完成阳春新钢的注入，且生产效率提升，产品结构优化。

20. 我们上调2020-2021年盈利预测归母净利润至60.04、64.92亿元（原为39.62、38.华菱钢铁75亿元），新增2022年归母净利润预测68.92亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.98、1.06、1.12元/股。

21. 当前股价对应2020-2022年PE分000932别为5、5和4倍。