“原文摘录:冲击,同时叠加贵金属涨价因素影响,所有不利因素均在上半年呈现,随着海外疫情逐步缓解并实现复工复产,同时天然气发动机贵金属用量持续优化,市占率与毛利率有望双升,最差的时日已经过去。与此同时三季度重卡行业高景气有望延续,全年大概率创新高,各块儿业务在Q3有望得到全面改善。投资建议:公司作为重卡。” 1. 事件:公司发布2020半年报,上半年整体实现营收944.95亿元,同比增长4.00%,归母净利润46.80亿元,同比下滑11.48%,扣非归母净利润42.93亿元,同比下滑13.31%;其中Q2实现营收554.95亿元,同比增长21.56%,归母净利润26.16亿元,同比下滑2.97%,扣非归母净利润24.太平洋证券70亿元,同比下滑1.40%。 2. 动力总成全面发力潍柴动力,凯傲受制疫情危中存机。 3. 上半年公司动力总成业务全面发力,其中发动机销售47万台,同比增长19.2%,变速箱销售60.5万台000338,同比增长4%,车桥销售53.4万根,同比增长16.5%,其中轻卡发动机市占率攀升至12.2%,雄踞行业第二,大缸径发动机整体营收增长30%,得到国内外消费者的认可。 4. Q2受疫情影响,凯傲整体出现一定亏损,但订单情况动力总成强势新高逆势增长4.8%,展现超强韧性,其中德马泰克自动化解决方案订单增长57.3%,危机中不乏机会。 5. 毛利智能物流危中有机率短期承压,天然气发动机持续降本。 6. Q2单季毛利率仅17.57%,同比环比均出现一定下滑,主要因天然气重卡发动机贵金属涨价以及二季度海外收入减少影太平洋证券响,单季利润增速远低于营收增速。 7. 公司一直天然气发动机贵金属用量优化研发,5月推出新机中贵金属用量已下降30%左右,预计9月新机型有望进一步潍柴动力优化,进而减少贵金属波动对利润率的影响。 8. 最差时日000338已过,Q3有望全面改善。 9. 上半年公司分别受国内、国外疫情双重冲击,同时叠加贵金属涨价因素影响,所有不利因素均在上半年呈现,随着海外疫情逐步缓解并实现复工复产,同时天然气发动机贵金属用量持动力总成强势新高续优化,市占率与毛利率有望双升,最差的时日已经过去。 10. 与此同时三季度重卡行业高景气有望延续,全年大概率创新高,各块儿业务在Q3有望得到智能物流危中有机全面改善。 11. 投资建议:公司作为重卡产业链核心企业,涵盖整车、发动机、变速箱、车桥等关键业务,同时布局智能物流、液压系统等产业,均衡发展,二季度受海外疫情影响短期业绩承压,伴随重卡行业的持续高景气太平洋证券以及海外的逐步复工,三季度将有望出现一定改善。 12. 我们预计2020年/2021年归母净利润分别为潍柴动力102亿元/114亿元,对应2021年仅10倍PE,给予“买入”评级。 13. 风险提示:海外疫情恢复不及预000338期,重卡销量低于预期。