长城证券-森马服饰-002563-公司动态点评：短期业绩承压，期待剥离亏损业务后盈利改善-200828

1. 受疫情影响，上半年营收及净利润均双位数下滑：公司2020年上半年实现营收57.34亿元，同比下降30.24%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降97.0长城证券1%；实现扣非归母净利润-0.55亿元，同比下降108.19%。

2. 单二季度公司实现营收29.96亿元，同比下降26.95%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降98.9%；实现扣非归母净利森马服饰润-0.29亿元，同比下降108.10%。

3. Q2受疫情002563延续性影响，收入端仍同比下降，但降幅较Q1有所收窄。

4. 上半年业公司动态点评绩下滑幅度较大，主要受Kidiliz业务亏损影响（Q1亏损1亿元，Q2亏损2.6亿元）。

5. 毛利率略降，库存水平良好：公司2020年上半年毛利率为43.26%，同比下降1.58pct，主要系毛利率相对较高的Kidiliz业务占比下短期业绩承压降，童装总体毛利率仍较为坚挺。

6. 2020年上半年公司期间费用率同比增加6.03pct，其中销售/管期待剥离亏损业务后盈利改善理/研发/财务费用率分别同比变化+3.52pct/+2.76pct/-0.05pct/-0.20pct。

7. 销售费用率和管理费用率有所提长城证券升，主要系收入下降下存在刚性支出、以及员工薪酬及信息化投入增加。

8. 截至2020年上半年，公司存货金额为39.57亿元，同比下降5.77%，主要系疫情下减少供应链森马服饰快反产品、并加强消化旧货。

9. 线上业务略增，童装表现优于休闲装：分渠道看，2020年上半年线上/线下/其他业务分别实现营收21.70025631/34.97/0.66亿元，分别同比变化+0.15%/-41.60%/+3.6%，占比分别为38%/61%/1%（去年同期占比分别为26%/73%/1%），总体线上表现优于线下。

10. 分品类看，2020年上半年休闲服饰/儿童服饰（含Ki公司动态点评diliz）/其他业务分别实现营收18.24/38.44/0.66亿元，分别同比变化-38.02%/-26.26%/+3.6%。

11. 截至2020H1，休闲服饰/儿童服饰（含Kidiliz）门店数量分别为3262/624短期业绩承压5家，较去年同期店铺数量分别下降-15.45%/-0.92%。

12. 拟剥离亏损Kidiliz业务期待剥离亏损业务后盈利改善，有望带来盈利改善：根据公司2020年8月12日的公告，拟以6.79亿元转让法国SofizaSAS100%的股权。

13. Kidiliz公司为法国高端童装集团，旗下有Catimini、Absorba、Z等十几个品牌，与公司童装业务形成较好协同，但是自并表长城证券后始终处于亏损状态，且在欧洲疫情的背景下亏损趋势加大。

14. 在此情况下，Kid森马服饰iliz的出表有望减轻对上市公司的业绩拖累，预计可在年内完成出表。

15. 投资建议：公司是休闲和儿童服饰双龙头，休闲装稳步复苏，童装龙头地位不断加固，多品牌模式下协同效应有望持续发挥，考虑疫情影响、以及K公司出表预期，调整公司2020-2022年EPS分别至0.22元/0.57元/0.67元，对应PE分别为32X/13X/11X，维持“推002563荐”的投资评级。

16. 风险提示：疫情持续影响公司动态点评、法国子公司出表慢于预期、休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。