广发证券-煤炭开采行业中报总结：中报业绩总体好于预期，2季度环比改善趋势明显-200830

1. 业绩概览：上半年合计盈利降至435亿元，第2季度环比业广发证券绩明显回升。

2. 本周中报披露完毕，根据Wind数据煤炭开采行业中报总结，我们覆盖的28家煤炭开采公司上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为5019亿元和435亿元，同比分别减少2.8%和19.3%。

3. 而扣除神华后合计为5969亿元和22中报业绩总体好于预期8亿元，同比分别减少0.7%和23.0%，业绩降幅小于行业整体水平（上半年行业规模以上企业利润总额同比下降31.2%）。

4. 各公司第1、2季度2季度环比改善趋势明显归母净利润合计分别为198.3亿元和236.7亿元，而扣非后分别为192.3亿元和205.4亿元，2季度环比分别增长19.4%和6.8%，业绩表现整体好于预期。

5. 财务分析：上半年平均毛利率和净利率约26%和7%广发证券，经营性现金流承压，负债率平稳回落。

6. （1）盈利能力：上半年煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为25.9%、6.6%和3.0%，同比分别下降2.8、3煤炭开采行业中报总结.3和2.7个百分点。

7. （2）现中报业绩总体好于预期金流：上半年各主要公司经营性现金流净额平均为30.5亿元，同比减少16.2%（除神华外均值11.8亿元，同比减少47.9%）。

8. （3）负债率：上半年各公司资产负债率2季度环比改善趋势明显均值为56.0%，较19年末下降0.1pct。

9. 经营状况：上半年产销量小幅增长，煤价降幅总体大于成本，吨煤广发证券盈利约53元。

10. （1）产销量：上半年有披露经营数据的各公司产量和销量合计分别为5.3亿吨和7.5煤炭开采行业中报总结亿吨，同比分别增长2.2%和5.7%。

11. 而除神华外产销量合计为3中报业绩总体好于预期.8亿吨和5.4亿吨，同比增长幅度分别为3.1%和10.6%。

12. （2）吨煤价格和成2季度环比改善趋势明显本：测算各公司吨煤价格平均为479元/吨，同比平均降幅为11.5%或62元/吨；吨煤成本平均为308元/吨，同期平均下降4.9%或16元/吨。

13. （3）吨煤净利：测算上半年各公司吨煤净利平均约为53元/吨，同比下降29元广发证券/吨或35.5%。

14. 其中，淮北煤炭开采行业中报总结矿业、陕西煤业和开滦股份等公司吨煤净利均在110元/吨以上。

15. 行业观点：中报业中报业绩总体好于预期绩总体好于预期，2季度环比改善趋势明显，行业估值处于历史底部。

16. 中期看，预计3、4季度供给端难有明显增长，而需求端近期地产、基建产2季度环比改善趋势明显业链需求平稳回升，9-12月开工需求以及冬季旺季需求或有明显增长，煤价具备一定弹性。

17. 总体来看，下半年煤广发证券炭供需及价格中枢有望好于上半年（年初以来港口均价达到544元/吨，相比去年全年587元/吨回落约7%）。

18. 从股价看，年初以来煤炭板块指数跌幅为3.6%，排名所有行业煤炭开采行业中报总结倒数第三，明显跑输大盘。

19. 今年以来宏观经济受疫情影响，但煤炭下游需求体现较强的韧性，煤价好于预期，预计随着此轮煤价企稳中报业绩总体好于预期，行业悲观情绪有望继续缓解，煤炭估值或将提升（目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到5-8%，行业PB(LF)为0.96倍，仍处于历史底部区域）。

20. 重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、露天煤业、盘江股份和部分央企龙头，以及部分转型公2季度环比改善趋势明显司如山煤国际等。

21. 风险提示：下游需求不及预期，进口广发证券煤政策放松，煤价超预期下跌等。