国泰君安-大博医疗-002901-2020年中报点评：业绩略超预期，骨科龙头加快提升份额-200831

1. 本报告导读：公司2020H1业绩略超国泰君安预期，骨科业务取得远高于行业增速的增长，加快提升市场份额，打造高耗平台，维持增持评级。

2. 投资要点：业绩略超预期大博医疗，维持增持评级。

3. 公司2020H1实现收入6.73亿元，同比增长23.80%；扣非归母净利润2002901.30亿元，同比增长20.19%；经营性现金流量净额1.59亿元，同比增长74.29%。

4. 其中Q1、Q2收入分别同比增长5.89%、35.76%，Q2呈加速恢复趋势，业2020年中报点评绩略超预期。

5. 维持2020-业绩略超预期2022年预测EPS1.45/1.84/2.31元，考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，给予2021年PE65X，上调目标价至119.6元，维持增持评级。

6. 骨科骨科龙头加快提升份额销售快速恢复，国内增长更快。

7. 分业务看，创伤产品收入4.54亿元（+31.36%），脊柱国泰君安收入1.31亿元（+15.63%），微创外科3735万元（-5.31%），神经外科1521万元（-4.82%），骨科销售快速恢复。

8. 分区域看，国内收入6.37亿元，同比增长25.11%，国外收入3629万元，同比增长4大博医疗.62%。

9. 毛利002901率略有提升，两票制影响销售及管理费用率提升。

10. 2020H1公司毛利率为85.63%，较2019年同期提升0.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.83/0.35/0.43/-0.2020年中报点评64pct，销售及管理费用率提升主要系两票制实施影响，与2019全年费用率水平基本相当。

11. 业绩略超预期加快提升市场份额。

12. 上半年在临床手术量同比下滑背景下，不同骨科公司增速有所差异，我们认为主要与产品竞争格局及公司渠道骨科龙头加快提升份额布局有关。

13. 创伤、脊柱市场高度分散，而关节、PKP/PV国泰君安P类集中度较高，疫情后高等级医院恢复滞后于低等级医院。

14. 中小创伤脊柱公司渠道受疫情影响较大，公司销售渠大博医疗道网络广泛，借此加快提升份额，有望持续稳健增长。