国泰君安-周大生-002867-2020中报点评：增速逐步回升，线上快速发展-200831

1. 投资建议：公司线上布局完善、收入高速增长，同时借直播带货国泰君安契机拓展了以银饰品为代表的新品类，打开增量空间。

2. 下半年伴随客流恢复和婚庆需求复苏，线下开店节奏恢周大生复，线上线下有望迎来快速增长。

3. 维持2020-2022年EPS预测为1.46/1.91/2.28元，结合可比公司给予2021年16倍PE，上调目标价至30.56元，维002867持“增持”。

4. 业绩增速逐步回升符合预期。

5. 公司2020H1收入16.7线上快速发展亿元，同比-30%，归母净利润3.3亿元，同比-30%。

6. 单Q2收入10.0亿元，同比减少23%，归母净利润2.3亿元，同比减少18%国泰君安，下降幅度较Q1明显收窄，6月份单月销售由负转正实现正增长，业务呈现明显向好发展态势。

7. 分渠道：线上快速发周大生展，线下静待复苏。

8. 疫情期间公司积极布局直播带货，成效显著，2020H1线上收入3.9亿元，同比增长00286774%，收入占比由2019H1的11%快速上升至23%。

9. 上半年自营门店收入3.3亿元，同比减少50%，加增速逐步回升盟门店收入8.6亿元，同比减少38%。

10. Q2末终端门店数量4005家，较报告期初减少6家，其中新开149家（直营3家、线上快速发展加盟145家）、关店155家（直营25家、加盟130家）。

11. 分品类：2020H1素金类国泰君安收入6.6亿元，同比减少6.7%；镶嵌类收入5.43亿元，同比减少58%。

12. 在和头部KOL的合作中，公司发现周大生以银饰品为代表的低客单价品类更适合直播，进一步扩宽了公司品类，2020H1其他首饰品类（含银饰）收入8208万元，同比增长1606%。

13. 风险提示：行业002867竞争加剧的风险、金价波动风险等。