中银国际-宁波银行-002142-业绩亮眼，优秀基本面支撑估值溢价-200831

1. 宁波银行盈利能力保持优异，业绩增速以及ROE水平均维持行业前列，公司资产质量表现中银国际处于同业较优水平。

2. 维持买入评级支撑评级的要点净利润增速表现亮眼，手续费收入保宁波银行持高增宁波银行上半年净利润增速表现亮眼，同比增14.6%，为同业领先，营收同比增23.4%（vs1季度为33.7%）。

3. 从主营业务来看，公司上半年手续费净收入保持快增（00214246.5%，YoY），代理和银行卡业务收入为最主要贡献，分别同比增长53.8%、47.1%。

4. 展望后续，我们认为随着公司财富管理转型发展步伐的加快，财富业绩亮眼管理类手续费收入的贡献度有望进一步提升。

5. 在规模增优秀基本面支撑估值溢价长驱动下，公司上半年利息净收入同比增19.0%。

6. 2季度息差走阔，负债端成本率明显下降宁波银行2季度息差环比1季度走阔，上半年息差为1.78%（1季度为中银国际1.74%）。

7. 其中，负债端成本率的下行预计是主要贡献因素，根据我宁波银行们测算，2季度负债端成本率环比1季度下行20BP。

8. 从资产端002142结构来看，2季度贷款占资产比重提升，但在宽货币政策环境及LPR改革背景下，预计资产端收益率仍呈下行趋势。

9. 公司2季度贷款环比1季度增7.21%，快于资产端整体扩张速度（4.97%，QoQ），带动业绩亮眼贷款占比从1季度的39.2%提升至40.0%。

10. 资产质量稳健，不良认定趋严宁波银行资产质量表现稳健，2季度不良贷款率环比1季度小幅提升1BP至0.79%，绝对水平仍优秀基本面支撑估值溢价处于行业低位。

11. 2季末逾期90天以上贷款/不良为85.6%，较2019年末（92.中银国际2%）下降。

12. 根据我们测算，公司2季度加回核销的年化不良生成率为0.71%，较1季宁波银行度提升12BP，但绝对值明显低于行业平均。

13. 2季末拨备覆盖率环比1季度下降18个百分点至506%，拨贷比环比1季度下行10BP至4.0%，但公司拨备基础夯实，具备较强的风险抵002142御能力。

14. 估值我们维持公司2020/2021年净利润增速为16.4%/16.6%的预测，目前公司股价对应2020/2021年PB为2.03x/1.78x，考虑到公司长期稳健的业绩亮眼盈利能力以及较强的风险抵御能力，维持公司买入评级。

15. 评级面临的优秀基本面支撑估值溢价主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。