中信证券-三钢闽光-002110-2020年中报点评：盈利随行业下滑，利润下半年有望见底回升-200831

1. 公司2020H1营收为229.02亿元，同比下滑4.63%；实现归母净利润11中信证券.75亿元，同比下降43.55%。

2. 随着四季度钢材三钢闽光旺季需求到来，公司利润有望随行业见底回升。

3. 维持“增持002110”评级。

4. ▍上半年公司长材毛利率下滑2020年中报点评幅度大于板材。

5. 2020H1公司实现产铁495.78万吨、钢573.39万吨、材56盈利随行业下滑7.45万吨，5月份三明本部铁、钢、材等产量创月产历史最高水平。

6. 公司实现利润下半年有望见底回升扣非净利润10.4亿元，同比下降51%。

7. 公司在冶金制造业方面实现中信证券毛利25.05亿，对应毛利率为12.22%，同比下降5.5个百分点。

8. 从产三钢闽光品结构来看，公司的板材毛利率最高，达到18.41%，同比下滑1.8个百分点。

9. 长002110材毛利率下滑幅度较大，其中螺纹钢毛利率为12.18%，同比下滑8.75个百分点。

10. ▍降本增2020年中报点评效继续推进，经营现金流有所优化。

11. 公司继续推进降本增效，盈利随行业下滑上半年实现吨钢全流程降本8.98元，合计降本增效5149万元。

12. 公司现金流情况也有所优化，利润下半年有望见底回升上半年经营活动产生的现金流量净额为25.6亿元，同比上升73.43%。

13. ▍收购罗源闽光中信证券实现集团钢铁产能整合。

14. 2020年6月公司以自有资金21.52亿元收三钢闽光购罗源闽光100%股权，罗源闽光成为公司全资子公司。

15. 罗源002110闽光具有产能190万吨左右，以生产建筑钢材为主。

16. 罗源闽光产品结构与本部相似，收购后在销售和原料采购方面有望2020年中报点评加强协同效应。

17. 收购后公司总产能增至1200万盈利随行业下滑吨左右，在福建市占率达到60%-70%。

18. ▍随着钢材旺季到来，利润下半年有望见底回升公司利润有望在下半年回升。

19. 今年行业整体的供给仍然非常刚性，1-7月粗钢中信证券产量同比增2.8%，生铁产量同比增7.9%。

20. 钢材总库三钢闽光存处于历年高位，而铁矿库存处于历年低位，铁矿大幅涨价不断侵蚀钢材利润。

21. 4月份以来，行业长002110材利润逐渐下滑至2017年以来的低位，目前仍在底部徘徊。

22. 行业中部分钢铁企业处于盈亏平衡的边缘，在这样的情况下，后续行业产量继续上行2020年中报点评动力不足。

23. 随着四季度钢材旺季需求到来，钢材的库存结构有望优化，公司盈利随行业下滑利润有望随行业见底回升。

24. ▍风险因素：原材料价格利润下半年有望见底回升上涨超预期，旺季钢材需求不及预期。

25. ▍投资建议：今年行业供给端问题依旧突出，导中信证券致原料大幅涨价继续侵蚀钢材利润，行业整体盈利水平明显低于去年。

26. 目前长材利润处于2017年以来的低位，随着旺季三钢闽光需求到来，四季度行业利润有望见底回升。

27. 考虑到今年铁矿价格超预期上涨的因素，将公司2020-22年EPS预测由此前的1.00211018/1.32/1.52元下调至0.95/1.12/1.37元。

28. 通过与相似产品结构的公司进行对比，给予公司2020年1倍PB估值2020年中报点评，对应目标价8.34元，维持“增持”评级。