长城证券-中芯国际-688981-公司动态点评：本土先进制程领军企业，集聚资源打造中国芯-200827

1. 事件：中芯国际公布2020年半年度报告，上半年实现营收131.61亿元，同比增长29.4%；实现归母净长城证券利润13.86亿元，同比增长329.8%；扣非后归母净利润5.42亿元，同比扭亏。

2. Q2实现收入67.6亿元，同比增长1中芯国际8.7%，环比增长3.7%，再创历史新高；归母净利润9.49亿元，同比增长644.2%，环比增长115.0%，创历史新高；扣非后归母净利润3.99亿元。

3. Q2业绩增长符合预期，消费与汽车类产品提升明显：公司Q2营收与归母净利润均创历史新高，688981Q2收入环比增速3.7%，前次指引增速3%~5%，收入增长符合预期。

4. 毛利率环比提升0.7pct至26.5%，连续7个季度环比提升，半导体本土先进制程领军企业产业向上趋势延续。

5. 分产品方面，消费与汽车业务占比分别环比提升1.5pct与1.4p集聚资源打造中国芯ct，通讯业务环比小幅下降。

6. 分地区方面，中国大陆与香港地区占比环比提升4.5pct至66.长城证券1%，美国地区业务占比环比下降明显。

7. 分工艺制程方面，14nm与28nm业务合计占比9.1%，未单独披露14nm营收占比；55/65nm业务占比环比下降2.6pct至30.0%，55/65nm业务自20中芯国际19年Q1起首次出现下滑。

8. 二季度国内疫情控制良好，国内智能688981手机出货量环比增长25%，需求端逐步复苏；此外，受中美科技摩擦影响，华为急单叠加PMIC、驱动IC等产品需求火爆，中芯国际Q2产能满载，毛利率持续提升，半导体产业向上趋势延续。

9. Q3收入有望再创新高，大幅上调资本开支发展先进制程：公司指引Q3收入9.48~9.67亿美元，环比提升1%本土先进制程领军企业~3%，有望再创历史新高。

10. Q3毛利率指引19%~21%，环比大幅下滑集聚资源打造中国芯，一方面由于受美限制，公司可能无法给华为代工影响产能排单；另一方面，由于公司先进制程投产带来设备折旧费用增长影响整体毛利率，Q2折旧摊销费用达3.06亿美元，预计Q3环比增高。

11. 公司Q2产能利用率达98.6%，连续4个季度超过95%，长期满负荷运营需进一步扩长城证券产突破产能瓶颈。

12. 资本开支方面，Q2资本开支达13.42亿美元中芯国际，环比提升72.7%。

13. 公司将全年688981资本开支指引从43亿美元上调至67亿美元，上半年资本开支21.19亿美元，如按指引，预计下半年资本开支高达45.81亿美元，折合人民币超300亿元。

14. 随着回A上市募集资金到位，公司大幅上调资本开支发展本土先进制程领军企业先进制程。

15. 中芯国际与北京开发区集聚资源打造中国芯管委会签订框架协议，首期计划扩产10万片/月成熟制程产能：中芯国际与北京开发区管委会于7月31日签订合作框架协议，有望在中国共同成立合资企业，聚焦28nm及以上集成电路项目，项目首期计划最终达成10万片/月的12英寸晶圆产能，首期计划投资76亿美元，注册资本金拟为50亿美元。

16. 中芯国际产能截至2Q20为4长城证券8.02万片/月（折合8寸），现计划首期扩产10万/片（12寸），产能扩张幅度约46.9%。

17. 此次扩产主要针对成熟制程，国产化相中芯国际关半导体设备、材料厂商突破认证难度相对较小，在中美科技摩擦压力下，预计国产化份额将进一步提升。

18. 国产半导体代工龙头公司大幅扩产，将带来半导体配套环节全产业链扩容；叠加国务院印发集成电688981路新政，举国体制支持本土半导体产业发展，全面利好半导体产业链。

19. 首次推荐，给与“推荐”评级：我们看本土先进制程领军企业好下游需求多点开花，半导体产业链向国内转移，公司订单与产能利用率有望持续饱满。

20. 此外，公司作为本土先进制程工艺的领军企业，从资金支持、技集聚资源打造中国芯术积累、人才聚拢、海外关键设备购买、解决专利纠纷、战略定位修正、外部环境变化与政策扶持等多方面的可复制性较低。

21. 在集成电路强长城证券者愈强的背景下，公司有望集聚更多优质资源持续引领本土先进制程工艺发展。

22. 预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为18.56/21.42/24.50亿元，EPS为0.24/0.28/0.32元，中芯国际对应PE分别约为279X、241X、211X，首次推荐，给与“推荐”评级。

23. 风险提示688981：1）下游需求不及预期；2）产业链转移不及预期；3）中美科技摩擦加剧；4）技术突破不及预期；5）产能扩张不及预期。