申港证券-小熊电器-002959-半年报点评：长尾布局线上爆发，研产推进长效可期-200828

1. 事件：公司发布2020年中报，申港证券上半年营业总收入17.2亿元，同比增速44.5%，归母净利润实现2.54亿元，同比增速98.9%，经营性现金流净额4.17亿元，同比增速250.9%；其中Q2单季度营收9.78亿元，增速75.2%，归母净利润1.51亿元，增速110.9%。

2. 投资摘要：上半年强势Q2爆发，抢占疫情小熊电器期消费红利。

3. 在上半年小家电整体市场强势的基础上，公司定位长尾小家电利基市场，以Q2营收增速75.2%、归母净利润增速110.9%的爆发式增长引领整个小家电子版块，业绩成002959长大超预期。

4. 众多主要产品位列市半年报点评场份额首位。

5. 疫情期间侧重线上渠道、冲动消费的市场趋势推动公司所布局的长尾产品持续超平均增长，报告期内公司电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机、绞肉机、养长尾布局线上爆发研产推进长效可期生壶/煎药壶、多士炉、电炖盅等产品位列天猫销售第一。

6. 主营业务高申港证券速健康成长。

7. 西式电器、电动类、电热类业务上半年增速分别高达139.3%、81.9%、47.3%，值得注意的是，其小熊电器他小家电主营项更是以524.7%增速爆发式增长，证明小熊自身新兴品类迅速扩张逐步成为主体。

8. 利润空002959间进一步释放。

9. 上半年公司小家电业务整体毛利率44.5%，提升0.5pct，其中西式电器、电热类、电半年报点评动类毛利率均大比例提升。

10. 同时上半年期间费用率16.8%，同比降低3.6pct，最终净利率实长尾布局线上爆发研产推进长效可期现14.8%，提升达4pct。

11. 这一方面因上半年部分宣传项疫情原因未支出，另一方面更重要因素则体现了线上渠道优势，即公司线上业绩高增长对应所需的经营管理投申港证券入增加有限，边际扩张能力远高于线下实体渠道。

12. 线小熊电器上渠道开拓完善，品牌形象持续增强。

13. 公司以线上渠道为核心，在疫情期整体市场向线上转移002959背景下率先受益。

14. 在原有线上经销、电商平台入仓、线上直销三大模式基础上，利用小半年报点评红书、抖音、快手、B站等社交平台推广销售产品，用户互动日常化、常态化，每日直播时长8-12小时，并由公司自媒体矩阵多元触达用户、拓展品牌形象，与核心媒体电视台等结合强化知名度。

15. 综合研发力度长尾布局线上爆发研产推进长效可期持续优化，新品迭代高速发展。

16. 公司推动研发人力资金的多元投入，除研究院、事业部研发中心外，报告期内在申港证券深圳建立研发中心，增强研发实力。

17. 至报告期末研发技术人员已达278人，以灵活的积分制推动研发进度及明确方向，报告期内公司申请专利成果众多，以独特研发优势打造核小熊电器心竞争力。

18. 制造002959能力持续升级，扩产项目推进多元生产体系。

19. 公司上市以来扩产项目持续推进，至报告期末，创意小家电生产建设（均安）一期基建、大良五沙一期基建均已基本完成，智能小家电制造基地、研发中心等也均已开工投入，伴随项目落地运行，公司核心生产体系持续优化，体现在品质改善、工艺突破、效率驱动半年报点评等三个维度，打造智能化数字化工厂构建长效竞争优势。

20. 投资建议：公司在长尾小家电市场兼具广泛品类布局及核心品类份额高的优势，上半年渠道线上转移背景下长尾布局线上爆发研产推进长效可期公司率先获益，伴随研发及生产能力的进一步优化，公司中长期成长值得高度期待。

21. 上调公司20-22年归申港证券母净利润实现4.5、5.9、7.5亿元，对应EPS为3.77、4.9、6.26元，对应PE为37.9、29.2、22.8倍，维持“买入”评级。

22. 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格小熊电器大幅提升。