国盛证券-建筑装饰行业周报：继续看好装配式产业链龙头，央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力-200830

1. 【本周核心观点】上半年八家建筑央企整体营收同比增长7%，盈利下降6%；其中二季度单季营收增长18%，业绩增长3.2%；如果剔除中国交建、葛洲坝两家国盛证券因个股原因大幅下滑的公司外，其他央企Q2盈利增长13.1%，实现明显反弹。

2. 随着前期逆周期政策效果的展现，下半年行业基本面有建筑装饰行业周报望延续上行趋势。

3. 装配式产业链快速发展是未来建筑行业的重大继续看好装配式产业链龙头趋势，在政策大力推广背景下，技术及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。

4. 前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构（PE37X）、精工钢构（PE23X）；PC领域的远大住工（PE23央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力X）、华阳国际（PE36X）；装配式装修领域的金螳螂（Q2盈利恢复强劲，单季归母净利润创历史新高，PE12X）、亚厦股份（PE38X）等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。

5. 此外，亦持续推荐低估值装配式基建设计龙头中设国盛证券集团（PE13X），与央企下属装配式平台中国建筑国际、中铁装配。

6. 低估值央企有望建筑装饰行业周报迎来估值修复，建议积极配置中国建筑（PE4.7X）、中国中铁（PE5.9X）、中国交建（PE6.0X）、中国中冶（PE7.8X）等。

7. 二季度建筑央企收入与业绩明显反弹，经营趋势继续看好装配式产业链龙头有望继续向上。

8. 本周八家建筑央企已全部披露2020年中报，上半年建筑央企整体营收同比增长7.25%，归母净利润同比下降5.88%；其中二季度单季营收增长18.30%（一季度为下降6.97%），归母净利润增长3.2%（一季度为下降17.95%），实现明显反弹，主要因二季度国内疫情得到很好控制，逆周期政策逐步发力，各公司积极调整加速赶工，收入央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力业绩实现恢复性增长。

9. 二季度业绩增速显著低于收入，主要因受疫情影响部分公司毛利率下降、计提减值增加，中国盛证券国建筑等公司去年底完成子公司债转股使少数股东收益增加。

10. 各公司经营存在一定分化，除中国交建、葛洲坝业绩下滑幅度继续扩建筑装饰行业周报大以外，其他央企二季度收入业绩均明显反弹，如剔除中国交建，葛洲坝，其余建筑央企上半年归母净利润增长1.93%，二季度单季增长13.1%；其中中国中铁、中国中冶表现突出，二季度单季业绩实现20%以上增长，上半年业绩增长超10%。

11. 中国交建业绩下滑略超预期，主要因其海外业务占比大，部继续看好装配式产业链龙头分海外项目受到疫情影响施工进度放缓，公司出于谨慎原则计提一定减值损失。

12. 近期政治局会议要求央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力发力“内循环”，习近平主席在西藏工作会上指出要围绕川藏铁路等项目推动建设一批重大基建设施，基建作为纯内需行业有望成为重要抓手。

13. 在财政加力提效、信用环境较为宽松、有效投资扩大格局下，下半年行业基本面有望延续上行趋势，当前行业龙头估值处于历史底部区域，下半年基建REITs试点有望取得进展，叠加行业景气度提升，低估国盛证券值央企有望迎来估值修复，建议积极配置中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等。

14. 装配式建筑产业大趋建筑装饰行业周报势明确，细分优势龙头仍有望保持强势。

15. 装配式产业继续看好装配式产业链龙头链快速发展是未来行业的重大趋势，在政策大力推广背景下，技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。

16. 前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构；PC领域的远大住工、华阳国际；装配式装修领域的央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力亚厦股份、金螳螂等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。

17. 此外，在市场持续加大对板块关注度的同时，新增资金亦有望流向估值相对较低的装配式设计与国企央企板块：1）设国盛证券计领域：装配式需求上升首先体现在设计环节，且设计公司本身轻资产、现金流好的特点也更受到投资者青睐。

18. 除了传统房建筑装饰行业周报建设计公司外，除了传统房建设计公司外，建议可以关注装配式基建设计龙头，重点推荐中设集团。

19. 2）国资装配式业务平台：建筑央企国企不仅已具有较多装配式产能布局，未来加大装配式产业链投入也势继续看好装配式产业链龙头在必行。

20. 而国企央企具有资金优势、地方资源优势、订单饱满度优势，未来大概率是装配式市场的主导方之一，其中央企下属装配式平台或典型公司弹性更大，重点关注中国建筑央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力国际、中铁装配。

21. 重点标的之鸿路钢构：钢构制造龙头快速成长，规模优势将持续国盛证券强化。

22. 公司聚焦钢结构产品加工制造环节，规模优势与精细化管控能力构筑领先成本优势，促公司在钢结构建筑装饰行业周报制造环节市占率不断提升。

23. 公司全国已布局十大生产基地，继续看好装配式产业链龙头目前产能已达300万吨/年，全部建成后产能将达400-450万吨/年，随着新建产能投放，未来有望持续快速成长。

24. 同时央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力，随着公司产能利用率逐步爬坡，毛利率和吨净利有望持续提升。

25. 目前公司20年37倍PE，考虑到公司未来长期竞争力将随规模不断提升国盛证券、行业格局有望持续强化、未来市占率持续提升的成长路经已十分清晰，我们认为公司作为板块龙头长期市值空间仍较大，继续重点推荐。

26. 重点标的之精工钢建筑装饰行业周报构：业绩弹性大，EPC与装配式业务驱动快速成长。

27. 公司凭借业内领先的技术、品牌和全产业链配套能力，在当前政继续看好装配式产业链龙头策推广EPC模式的背景下，迅速做大钢结构装配式EPC业务，不仅订单和收入规模有放大效应，而且由“乙方的乙方”转换为直面业主的EPC总包方（乙方），提升产业链地位，改善盈利能力及现金流。

28. 目前公司20年PE仅为23倍，横向对比处于偏低水平，继央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力续重点推荐。

29. 重点标的之远大住工：上半年PC主业逆势增长，阶段国盛证券性亏损不改长期成长趋势。

30. 2020H1公司实现营收建筑装饰行业周报11.4亿元，同降7%；净利润亏损约2180万元。

31. 亏损主要系：1）疫情及暴雨天气致部分客户项目延期或放缓，制约PC构件制造与设备销售业务执行进度；2）股权重估价继续看好装配式产业链龙头值收益大幅下降，上半年“失去对联营公司重大影响所得收益”同比减少约1亿元；3）一般及行政开支同比大幅增加约5000万元。

32. 分业务板块看，PC构件制造/PC生产设备制造/工程施工分别实现营收10.1/0.央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力5/0.7亿元，同增30%/-84%/-33%，PC构件制造业务收入逆势取得快速增长，业务占比已提升至89%，而PC生产设备制造及工程施工业务占比快速降低，与公司目前聚焦构件制造业务战略规划相符。

33. 盈利能力方面，2020上半年公司毛利率32.1%，较上年同期提升2.7个pct，其中PC构件制造/PC生产设备制造/工程施国盛证券工业务毛利率分别为33.4%/29.5%/15.1%，YoY+3.8/-1.3/-8.0个pct，PC构件制造业务毛利率明显提升驱动公司整体毛利率上升。

34. PC构件产销量方面，2020H1公司P建筑装饰行业周报C构件产量32.9万立方米，同增24%；销量36.4万立方米，同增31%，PC构件产销均保持良好发展态势。

35. 新签订单方面，2020H1公司新签订单16.5亿元，同降44%，其中PC继续看好装配式产业链龙头构件制造业务新签订单15.1亿元，同降32%，但公司未完成合同额达53.0亿元，同增7%，为2019年营收1.6倍，其中PC构件制造业务未完成合同额41.5亿元，同增11%，为2019年该业务营收的1.8倍，在手订单仍然充裕。

36. 当前PC构件市场整体需求较旺盛，预计央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力公司今年产能利用率将进一步提升，下半年盈利有望迎来集中释放，全年核心净利润仍有望保持较快增长，目前公司20年PE为23倍。

37. 重点标的之华阳国盛证券国际：Q2盈利翻倍增长，装配式与BIM业务快速开拓。

38. 公司2020H1实现营收5.9亿元，同增24%；实建筑装饰行业周报现业绩0.4亿元，同增5%。

39. Q2单季实现营收4.继续看好装配式产业链龙头0亿元，同增33%；实现业绩0.7亿元，大幅增长103%，单季归母净利润创历史新高。

40. 分业务板块看，上半年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询分别实现营收4.8/0.5/0.5亿元，同增29%/29%/-17%；其中装配式建筑设计实现营收1.3亿元，同比大幅增长46%，装配式建筑设央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力计业务增长强劲。

41. 新签订单方面，2020年上半年公司建筑设计业务新签合同额国盛证券9.0亿元，同比大增76%；其中装配式建筑设计合同2.7亿元，占建筑设计业务合同的比约30%。

42. 造价咨询业务新签合同额1.9亿元，同增建筑装饰行业周报20%。

43. 工程继续看好装配式产业链龙头总承包及全过程咨询等新业务新签合同额17.6亿元，近年来公司订单持续保持较高增长状态，预计当前公司在手设计订单较为饱满，有望支撑后续公司营收与业绩持续发力。

44. 装配式与BIM业务方央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力面，2020H1公司持续加强装配式建筑、BIM、绿色建筑、结构超限、自动成图等技术的研究与开发，充实公司专利、软件著作权储备。

45. 其中再度升级和优化了BIM正国盛证券向设计平台，上线iBIM平台V2.0，提升建筑全专业BIM正向设计的效率；同时还上线了“华阳知乎”搜索系统和云算量系统，构建基于BIM正向设计模型的动态算量系统，公司BIM技术实力持续增强。

46. 我们预计，随着疫情后政府投资加建筑装饰行业周报大加快、客户战略集采和供应商评价体系的完善驱动公司与优质核心客户的合作关系持续紧密、以及公司前期布局的区域市场效果逐步呈现，公司作为建筑设计龙头企业长期成长动力充足，目前公司20年PE为36倍。

47. 重点标的之金螳螂：Q2盈利恢复强继续看好装配式产业链龙头劲，单季归母净利润创历史新高。

48. 公司2020H1实现营收132亿元，同降4%央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力；实现业绩10.1亿元，同降9%。

49. Q2单季实现营收89亿元，国盛证券同增15%；实现业绩6.7亿元，大幅增长32%，单季归母净利润创历史新高，Q2以来公司通过加快赶工盈利恢复强劲，随着近期地产投资加速改善展现较强韧性，预计下半年公司基本面仍将加快恢复。

50. 公司装配式产品目前已历经2代革新，体系相对完备且具备较好落地能力，目前已推进装配式装修3.0版本的研发，我们预计公司年初以来新签装配式装修订单5-10亿元，2021年有望建筑装饰行业周报达15-20亿元。

51. 依托优秀的产业链管理与整合能力，以及领先的继续看好装配式产业链龙头BIM技术实力，公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。

52. 公司目前20年PE仅12倍，央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力横向对比具有较大吸引力，仍有较大修复空间。

53. 后续随着公司基本面好转、EPC国盛证券及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复，继续重点推荐。

54. 重点标建筑装饰行业周报的之亚厦股份：Q2传统主业仍处恢复阶段，工业化内装业务推进顺利。

55. 公司2020H1实现营收38.8继续看好装配式产业链龙头亿元，同降18%；实现业绩1.2亿元，同降35%。

56. Q2单季实现营收24亿元，同降13%，实现业绩0.67亿元，同降35%，Q2公司传统主业仍处于恢复央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力阶段。

57. 当前我们更看重公司工业化内装业务的拓展前景，Q2以来公司装配式装修订单已实现国盛证券大幅增长，新建产能释放顺利，在建项目稳步推进、品质较高，符合预期。

58. 尽管目前公司20年建筑装饰行业周报38倍PE，但公司在研发、生产环节具有明显优势，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司面临重大机遇，继续看好。

59. 重点标的之中设集团：基建设计龙头稳健增长能力突出，打继续看好装配式产业链龙头造工业化建造全新增长点。

60. 公司2020H1实现营收同增5%，业绩同增9%，扣非业绩同增17%，核心业央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力务稳健增长能力突出，目前已基本克服疫情影响，全年有望持续稳健增长。

61. 公司积极推进交通基建工业化建造，与省交建局成立了“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，国盛证券已完成改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计，并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发，持续提升工业化建造实力。

62. 目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究，正加快推进工业化建造基地选址工作，拟联合省交通控建筑装饰行业周报股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。

63. 目前在政策推进、技术和成本改善背景下，建筑工业化有望持续引领行业变革，公司作为国内基建设计龙头企业，技术与经验积淀继续看好装配式产业链龙头深厚，若后续省工业化建造基地顺利落地，则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势，打造新业务增长点，目前公司20年PE仅为13倍，继续重点推荐。

64. 重点标央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力的之中国建筑国际：装配式走在前列的央企战队先锋。

65. 公司是中国建筑旗下在港上市孙公司，拥有央企+外资背景，公司装配式技术积累深厚，旗下海龙科技是专门从事装配式建筑产品的研发、设计与生产供应业务的专业公司，早期在香港积累了丰富的装配式建筑经验，并将技术引进至内地，目前在内地拥有6家大型预制PC工厂，合计产能约140万方，为香港政府、中海地产、信和集团、长江实业、恒基兆业、深圳地铁等二十多家业主供应产品，房屋工程总建筑国盛证券面积达到1200万平方米。

66. 中国建筑国际2020年上半年收入280亿港币，同比增长1.7%，股东应占溢利约为28.98亿港元，同比增建筑装饰行业周报长1.25%，中期派息增长6%；其中二季度单季收入增长13%，经营溢利增长45%，反弹明显，预计全年业绩有望保持稳健增长。

67. 公司央企+外资背景竞争优势继续看好装配式产业链龙头独特，装配式技术构筑高壁垒，有望带动内地保障房、城镇化等重点业务市占率持续提升，当前2020PE仅5.0倍，处于历史低位，股息率约为5.3%，建议重点关注。

68. 重点标的之中铁央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力装配：全新央企装配式平台启航在即。

69. 近期公司正式更名为“中铁装配式建筑股份有限公司”（简称中铁装配），我们国盛证券认为：1）中铁装配的新名称体现了中国中铁对于公司的更高定位。

70. 预计后续公司业务并不会局限在原有技术和建筑装饰行业周报服务领域，而是会在装配式建筑的多个领域进行拓展，有望定位为集团的装配式平台。

71. 2）名称继续看好装配式产业链龙头的更改标志着中铁与公司的融合将进入新阶段。

72. 预计中国中铁后续将进一步在管理、人事等方面对中铁装配进行调整，并逐央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力步加强对新平台的资源支持。

73. 3）名称更改将提升公司知名度，有利于借助中铁品牌加快新业国盛证券务开拓。

74. 未来新平台有望背靠中铁集团，丰富融资渠道，降低融资成本，完善装配式技术研建筑装饰行业周报发布局，获得更多集团的资源和业务支持，驶入高速发展的新阶段。

75. 建议继续看好装配式产业链龙头重点关注。

76. 风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力款风险、海外经营风险等。