广发证券-宁波银行-002142-财富管理获突破，资产质量领先同业-200830

1. 20H1业绩略超预期，总体业广发证券绩保持行业领先的强劲增长。

2. 公司披露20年中报：20H1公司实现营收、拨备前利润增长23.40%、22.63%，均较19A略高，较20Q1回落10.28pcts、10.1宁波银行3pcts，实现归母利润增长14.60%，环比20Q1小幅下降3.51pcts，行业领先。

3. 其中生息资产规模扩张（较年初增13.90%，VS19H1002142:+8.4%）和手续费净收入同比高增（+46.5%,VS:19H1:+24.2%,20Q1:+47.9%）是主要正面贡献因素，其他非息同比少增（+10.5%,VS:19H1:+47.5%,20Q1:+56.9%）和增提拨备（+51.7%,VS：19H1:+0.3%,20Q1:+88.5%）是增长回落主因。

4. 20H1经营亮点：息差环比提升，存财富管理获突破贷款均保持高速增长，财富管理业务突破带动手续费爆发增长。

5. 1.20H1净息差1.78%，环比升4b资产质量领先同业ps，净利差2.29%，环比持平，表现显著优于同业。

6. 2.存贷款均保广发证券持高速增长。

7. 负宁波银行债：实施“211工程”和“123”客户覆盖率计划提升基础客户量并通过强化四管一宝产品增加客户粘性，带动存款较年初增长19.4%（同比增21.4%）。

8. 资产：20H1贷款较年初增长18.4%（同比增33.2%），明显快于往年002142，其中个贷/对公/贴票较年初分别增9.8%/15.9%/70.9%，均快于去年。

9. 3.手续费收入爆发式增长，20H1手续费收入52亿元，同比增长46.5%，主要是其财富管理和私行业务优先的战略带动代理手续费收入同比增53.8%，占手续费收入的近财富管理获突破60%。

10. 不良加速确认，资产质量和拨备行业资产质量领先同业领先。

11. 1.20Q1不良贷款率0.7广发证券9%，环比略升1bps，且连续十年维持在1%以下；关注贷款率环比下降15bps至0.59%，不良偏离度较年初下降6.5pcts至85.7%，不良确认力度继续加大；经测算不良净生成率0.72%，基本保持稳定（环比+9bps）。

12. 2.20Q2单季宁波银行计提风险准备17.4亿元（VS：20Q1:29.1亿元），同比增长14.3%（VS:20Q1:+88.5%，19Q2：+2.7%），计提力度较20Q1略有下降，较19Q2力度加大；拨备覆盖率环比下降18pcts至506%，主要是在于Q2环比放缓风险准备计提力度同时净不良加速确认导致。

13. 投资建议：宁波银行作为高质量成长的城商行龙头，风控经过周期检验加上拨备足够厚使得其资产质量持002142续优于同业，通过211工程、123计划夯实客户基础，同时强化财富管理业务获得阶段性突破，公司有望保持当前的发展势头。

14. 预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为12.4%和22.5%，EPS分别为2.74/3.35元/股，当前A股股价对应202财富管理获突破0-2021年PE分别为13.3X/10.8X，PB分别为1.98X/1.72X，综合考虑公司近历史估值水平和基本面情况，我们给予公司2020年2.2倍PB估值，对应合理价值为40.34元/股，维持“买入”评级。

15. 风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；资产质量领先同业2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。