太平洋证券-上汽集团-600104-费用优化业绩大幅改善，创新不止龙头实力不减-200830

1. 事件：公司发布2020年半年报，公司实现营业总收入2837.4亿元，同比下滑24.6%，实现归属上市公司股东净太平洋证券利润83.9亿元，同比下滑39.01%。

2. 其中Q2单季度实现营收1778亿元，同比增长1%，实现归母净利润72上汽集团.7亿元，同比大增32%。

3. Q2费用改善明显，利润增速强于销600104量增速。

4. Q1、Q2集团分别实现销量68万辆、13费用优化业绩大幅改善7万辆，同比分别为-56%、-2%，二季度环比出现较大改善，但同比仍承压。

5. Q2由创新不止龙头实力不减于销量逐步恢复常态下摊销减小，同时费用端得到大幅改善，尤其销售费用同比减少60亿左右（其中30亿左右为会计准则变化带来），Q2利润出现30%以上强势增长，增长表现大幅好于销量。

6. 大众通用短期仍承压、太平洋证券五菱略有亏损但不乏亮点。

7. 上半年上汽大众实现营收740亿元，同比上汽集团-35%，实现净利润69.1亿元，同比-30%；上汽通用实现营收657亿元，同比-28%，实现净利润17.8亿元，同比-75%，公司核心利润来源合资双雄业绩依然面临压力，但其长期积累的品牌优势仍在。

8. 五菱上半年业绩出现一定亏损，但发布全新银标提升品牌力，同时人民电动车宏光MINI600104-EV广受消费者欢迎，订单及销量均大幅超预期。

9. 新车有望不断发费用优化业绩大幅改善力，实力造就创新不止。

10. 上汽大众MEB首款产品有望在Q4实现量产，大众将不断开始恢复，自主重磅新车荣威RX5-Plus已成新爆款拉动自主品牌向上复苏，全创新不止龙头实力不减新R标新车将引领自主新能源品牌向上，荣威品牌全新MPV亦将带来增量。

11. 同时公司在新能源及智能驾驶领域不断突破，全新软件公司零束将为公司带来长太平洋证券期竞争力，凭借非凡实力创新不止。

12. 投资建议：公司二季度销量环比改善同比微幅下滑，但由于费用优化等因素利润出现大幅改善，旗下合上汽集团资公司恢复缓慢但实力犹存，在行业逐步恢复过程规模优势有望逐步呈现。

13. 我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为235亿元/283亿元，对应PE估值分别为9倍/8倍，给予“买600104入”评级。

14. 风险提示：乘用车行业恢复不费用优化业绩大幅改善及预期，终端优惠幅度大于预期。