长江证券-上汽集团-600104-中报点评：二季度业绩恢复增长，奠定后续回升基调-200829

1. 事件描述上汽集团发布2020年中报，上半年实现营业总收入2837长江证券.4亿元，同比下滑24.6%，实现归母净利润83.9亿元，同比下滑39.0%，其中Q2实现营业总收入1777.9亿元，同比增长1.0%，实现归母净利润72.7亿元，同比增长31.9%。

2. 事件评论二季度公司利润同比增长32%，利润体量大幅恢复，上汽集团业绩表现超过市场预期。

3. 二季度尽管主力车企销量下滑，投资收益增加以及公司加大降本增效，二季度业绩同比增长超过30%，其中公允价值变动贡献11.76亿，剔除影响增速仍超过10%，超出市场预期，我们认为主要原因如下：1）Q2集团销量爬升，合计销600104量同比略微下滑2%，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车分别下滑13%、7%和12%，二季度合资盈利下滑幅度有限，自主减亏；2)公司加大成本管控，即便考虑部分贴息计入收入冲抵，预计销售费用等仍有一定下降；3）去年同期国五去库导致折扣较大，业绩基数相对较低。

4. 合营企业中报点评销量下滑导致合资车企利润依然承压，但二季度改善明显。

5. 上半年，上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱销量分别下滑37.2%、二季度业绩恢复增长33.3%和28.7%。

6. 上汽大众制造公司利润69.1亿元，同比下滑30.1%，上汽通用制造公司利润17.8亿奠定后续回升基调元，同比下滑75.0%，上汽通用五菱-6.3亿元，同期利润8.4亿元。

7. 受经营杠杆影响，长江证券合资公司盈利均有较大下滑。

8. 上汽大众产品结构相对较好，制造公司利润下滑幅度上汽集团小于销量情况。

9. Q2投资收益49.8亿元，同比下滑21.9%，较Q1降幅65.5%已有明600104显改善。

10. 少数股东损益同比增中报点评加4.3亿，侧面反映合资车企销售公司盈利改善。

11. 自主品牌尽管销量下滑二季度业绩恢复增长，仍实现减亏。

12. 以母公司奠定后续回升基调“归母净利润-投资收益”衡量自主品牌盈利情况，Q2亏损11.46亿元，同比减亏约6.5亿元。

13. 投资建议：随着销量回稳，二季长江证券度利润体量显著回升，看好后续业绩回升弹性。

14. 整车企业的盈利弹性核心因素是上汽集团产能利用率提升，二季度各品牌已有明显改善，随着销量进一步提升，以及管理成效不断显现，业绩有望逐渐回升。

15. 预计2020-2022EPS分别为1.90、2.56001049和2.86，对应PE分别为10.0X、7.3X和6.6X。

16. 风险提示1中报点评.行业需求回升不及预期；2.竞争加剧导致折扣加大。