安信证券-电子元器件行业：产业转移路线清晰，长期看好被动元件-200827

1. 安信证券■被动元件是电子产业的基石，产能转移路线清晰：被动元件主要由电容、电感、电阻组成，三者市场规模分别约为220、69、37亿美元（2019年，根据中国电子元件行业协会CECA）。

2. 随着手机产品功能的复杂化、多元化的电子元器件行业加深以及5G通信网络的渗透度提高，汽车电子化以及新能源汽车的普及，被动元器件将向着高性能、小型化、高稳定性、高附加值发展。

3. 日本、韩国和中国台湾厂产业转移路线清晰商在被动元件领域产业整合能力、技术较为领先，市占率较高。

4. 近年来长期看好被动元件，日本、韩国厂商相继退出低端产能转向汽车电子、高端制造领域，凭借人力和管理成本相对低廉的优势，此部分低端产能逐渐向中国大陆迁移；与此同时大陆厂商紧跟需求端，提升技术实力、厚积薄发，在高端应用场景逐步提高竞争力；上游原材料方面已实现部分自主可控，逐步形成整体产业链协同效应。

5. ■电容：以MLCC为主，铝电解电容、薄膜电容和钽电解电容存在利基市场：（1）陶瓷电容全球市场114亿美元，其中MLCC细分市场最大，未来四年将保持4%复合增长率，大陆MLCC制造商约占全球5%份额，替代空间巨大（201安信证券9年，根据CECA），建议关注风华高科/三环集团/国瓷材料/鸿远电子。

6. （2电子元器件行业）铝电解电容全球市场72亿美元，日本企业占据一半以上市场（2019年，根据CECA）。

7. LED、工控需求放缓、消产业转移路线清晰费类持续升级，大功率快充渗透率，行业景气度回升，国内厂商已实现核心原材料高度自给，重点推荐艾华集团/江海股份。

8. （3）薄膜电容全球市场18亿美元，集中度分散，法拉电子排名第三长期看好被动元件（2019年，根据CECA）。

9. 安信证券薄膜电容安全性高、耐压能力强、寿命长，成为新能源直流电容首选，预计到2023年我国薄膜电容器产业规模将达到131亿元左右（根据前瞻产业研究院）。

10. 建议关注电子元器件行业法拉电子/江海股份/铜峰电子。

11. （4）钽电解电容全球市场16产业转移路线清晰亿美元；钽为资源性材料，市场规模相对较小，单价昂贵，主要用军用被动元件，建议关注火炬电子/振华科技/宏达电子。

12. ■电感：客户认证构成行业壁垒，国产厂商持续稳定突破：根据CECA，2019年全球电感市场长期看好被动元件规模达69亿美元，预计到2024年增长至82亿美元。

13. 目前日本企业的整体市场占有率最高，达到50.1%，中国大陆电感器制造商约占全球安信证券8.3%的份额；下游方面超过50%应用场景为移动终端。

14. 客户认证是电感行业的主要壁垒，由于下游以消费电子为主，同时品牌集中度较高，三星、苹果、华为、OPPO、vivo和小米等电子元器件行业出货量位居前列，电感厂商需要在高端小型化产品上持续突破下游客户认证体系。

15. 重点产业转移路线清晰推荐顺络电子。

16. ■电阻：市场空间相对较小，日本和中国台湾厂商垄断：根据CECA，全球电阻市场规模达37亿美元，中国台湾地区企业的整体市场占有率最高，达到35%，长期看好被动元件其中中国台湾国巨市占率达34%（2016年，根据前瞻产业研究院），中国大陆固定电阻器制造商约占全球15%的份额。

17. 国内上市公安信证券司中仅风华高科30%营收来自于片式电阻。

18. ■投资建议：个股方面建议关电子元器件行业注产能扩张、技术储备、上游材料布局三方面。

19. MLCC建议关注风华高科、三环集团、国瓷材料；铝电解电容重点推荐艾华集团和江海股份；薄膜电容建议关注法拉电子、铜峰电产业转移路线清晰子；电感重点推荐顺络电子；军用被动元件建议关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子。

20. ■风险提示：长期看好被动元件新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。