国泰君安-军工行业：淡季需求波动不影响旺季行情-200830

1. 钢铁需求受国泰君安炎热天气影响下滑，钢材库存略有回升。

2. 本周截至8月27日每日建材成交均值为20.88万吨，较上周下降0.97万吨，同比升11.军工行业87%，建材需求保持往年最高水平。

3. 我们测算本周钢材表观消费量为淡季需求波动不影响旺季行情1067.13万吨，保持往年同期最高水平，其中螺纹钢表观消费量356.16万吨，较2016-2019年平均水平高8.25%（或27.16吨），钢材需求受炎热天气影响略有下滑，本周五大品种钢材社会库存为1549.58万吨，环比升9.4万吨。

4. 钢材需求的短国泰君安期波动不改我们对旺季到来后，钢材需求持续上行的判断，而产量上升空间十分有限，我们预期钢材库存在旺季到来后将恢复去化。

5. 继续看好旺季板块行情，当下军工行业正是布局良机。

6. 我们认为板块有望淡季需求波动不影响旺季行情在需求旺季迎来业绩估值双升。

7. 判断9月是行业基本面的拐点，一方面是下游需求的季节性回升叠加水灾过后基建项目有望集中开工，判断9月整个钢材需求较目前进一步上行10%，同时供给上升空国泰君安间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在旺季持续走强。

8. 另一方面，军工行业下半年海外四大矿山供给有望逐季回升，矿价随之回落，吨钢毛利会持续扩张，我们继续看好板块旺季行情。

9. 钢材产量继续上升空淡季需求波动不影响旺季行情间有限。

10. 本周五大品种钢材产量合计1091.21国泰君安万吨，较上周上升0.30万吨，钢材产量基本持平。

11. 分品种看，热卷产量本周下降0.34万吨至330.03万吨，处于往年平均水平；本周螺纹钢产量下降4.35万吨至380.62万军工行业吨，处于往年同期最高水平。

12. 考虑到目前电炉利润仍然微薄、且淡季需求波动不影响旺季行情开工率已经达到高位，我们预期后期钢材产量继续上升的空间较小。

13. 我们继续看好板块国泰君安旺季投资机会，重点推荐板块龙头。

14. 判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生变化军工行业，我们相对乐观。

15. 同时中长期看产业格局向淡季需求波动不影响旺季行情好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。

16. 钢铁板块目前处于国泰君安低预期、低估值阶段。

17. 重点推荐成长性和成本优势兼具的行业龙头：方军工行业大特钢、韶钢松山；低估值板材标的宝钢股份、华菱钢铁。

18. 同时推荐特钢及高端材料标的：中信特钢、ST淡季需求波动不影响旺季行情抚钢、甬金股份、久立特材、永兴材料。

19. 风险提示：疫情超国泰君安预期发展；宏观政策力度不及预期。