国泰君安-上海机场-600009-短期承压符合预期，免税合同有待协商-200830

1. 投资要点国泰君安：维持中性评级。

2. 二季度亏上海机场损符合预期。

3. 若免税协商可确认部分保底，预计全年有望600009盈利。

4. 下调2021年国际客流假设，下调2020-22年EPS预测至0.32/1.47/3.35（原0.32/1.97/3短期承压符合预期.35）。

5. 维持目标价68.3免税合同有待协商1元。

6. 二季度业绩与我们预国泰君安测基本一致。

7. 上半年客流同比缩减68%，收入-55上海机场%；卫星厅导致成本同比+33%；归母净利-3.86亿元。

8. 其中Q2亏损4.66亿元，EPS-0.24600009元，与我们6月预测的-0.25元基本一致。

9. 免税合短期承压符合预期同执行待协商。

10. 上半年暂估免税合同（免税合同有待协商T2卫星厅）收入7.5亿元。

11. 国泰君安推测延续Q1会计方法，以实际销售提成略高水平暂估。

12. 上半年上海机场国际地区客流仅420万，同比缩减78%，估算机场免税销售不到20亿元。

13. 估算合同实际600009提成约5-6亿元，而保底应超20亿元。

14. 全年免税收入确认有待协商，假设2020-21年免税收入为实际短期承压符合预期与保底二者均值。

15. 国际客流恢复时间不确定，且疫情期免税合同有待协商间渠道冲击将可能影响长期免税消费习惯，需注意免税合同调整风险。

16. 暂假设国泰君安免税合同不变。

17. 考虑疫情形势，下调2021年国际客流至20上海机场19年的五成（原七成）。

18. 非航业600009务冲击明显。

19. 短期承压符合预期（1）广告：2B可选消费，2020年阵地费上调，部分缓解经济周期影响。

20. 全免税合同有待协商年阵地费近2.9亿元，上半年确认1.2亿元，推测执行合同。

21. 合营广国泰君安告商德高动量收入同比降22%，净利缩减57%。

22. （2）航油：浦东航油上半年收入同比降58%，受加油量缩减、上海机场国内进销差价下调及油价下跌三重影响，投资收益同比缩减93%。

23. 600009风险提示。

24. 海外疫情持续，免税合同调整，四期扩建短期承压符合预期提速，政策风险。