财通证券-美的集团-000333-收入增长转正，稳定性超预期-200903

　　美的集团(000333)
　　线上渠道发力，Q2收入增长转正。美的集团公布2020年中报，公司实现营收1397.2亿元（yoy-9%），归母净利润139.3亿元（yoy-8%），扣非后净利润134.6亿元（yoy-8%），扣非后EPS为1.94元（yoy-13%），增速明显跑赢白电同行。20Q2公司收入和扣非净利润增长分别为+3%和+2%，二季度改善明显主要系国内电商渠道走强，上半年线上销售430亿元（yoy+30%）。
　　业绩显著优于行业，践行全面数字化+智能化。原有业务：（1）上半年空调收入640亿（yoy-10%），积极的价格策略（线上/线下价格同比-19%/-12%）带动市占和出货提升，上半年美的线上/线下零售份额同比+7/+6个百分点。（2）消费电器收入530亿（yoy-9%），预计洗衣机收入下滑15%（疫情+去库存），小家电收入下滑10%左右（线下代理转直营）。整体来看，美的原有业务明显优于行业，以空调为例，渠道库存较低保证出货节奏，上半年行业内销/出口同比-25%/+1%，美的集团录得-2%/+14%。新并业务：工业机器人需求紧缩，上半年库卡收入11.7亿欧元，同比-24%，其中机器人业务同比-27%，系统集成同比-36%，物流自动化持平，美的机器人及自动化分部利润-7.6亿元。展望下半年，美的仍需面对疫情对全球需求的残留冲击，公司在坚持三大核心经营理念的同时开启全面数字化和智能化转型，我们看好美的集团在逆境中的变革能力和经营水平。
　　上半年毛销差同比持平，资产负债表依旧稳健。上半年公司毛利率25.9%（yoy-3.8pcts），其中内销/出口毛利率分别同比-6.8/-0.1pcts，空调/消费电器/机器人业务毛利率同比-7.8/+0.3/-3.3pcts，毛利率下滑主因新会计准则下空调安装费计入营业成本。20H1销售费用率9.0%（yoy-3.6pcts），主因会计政策调整+促销力度加大，管理+研发费用率同比+0.5个点，上半年净利率10.0%（同比+0.1pct）。20H1经营性净现金184亿元（yoy-16%），其中现金流入同比-7%，现金流出同比-6%，净营业周期76天（同比+7天）。目前美的自有资金接近1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债494亿元，业绩确认谨慎。
　　长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，吸收合并小天鹅发挥协同优势，国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2020-22年净利润为238、264、286亿元，现价对应PE为21.0、18.8、17.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本价格攀升，人民币升值，新业务协同不达预期。