海通证券-综合金融服务行业周报：长端利率继续向上，保险板块估值提升空间仍大-200830

1. 投资要点：伴随经济复苏与线下销售正常化，我们预计下半年新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率回升至3%以上，资产配置压力显著缓解海通证券；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。

2. 7月以来市场显著回暖，成交量维持高位，带动券综合金融服务行业周报商利润大幅提升。

3. 资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势长端利率继续向上显著。

4. 公司推荐：华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国保险板块估值提升空间仍大人寿等。

5. 非银行海通证券金融子行业近期表现：最近5个交易日（8月24日-8月28日）证券行业、保险行业、多元金融行业均跑输沪深300指数。

6. 证券行业下跌0.59%，多元金融行业下跌0.74%，保险行业下跌0.84%，综合金融服务行业周报非银金融行业下跌0.68%，沪深300指数上涨2.66%。

7. 公司层面，中国人寿、长端利率继续向上华泰证券等相对股价表现较好。

8. 证券：基金销售管理办法发布，督促行业规范化发展；日均交易量仍保险板块估值提升空间仍大保持在万亿元以上。

9. 1）8月以来日均交海通证券易量仍维持万亿元以上。

10. 截至8月28日，8月日均股基交易额10532亿元，同比+122%，环比-23%；较2020年综合金融服务行业周报上半年7961亿元的日均交易额增长32%。

11. 上证综指2020年8月+2.83%，创业板长端利率继续向上指数-1.34%，中债总全价指数-0.73%。

12. 2）截至8保险板块估值提升空间仍大月28日，32家券商披露中报业绩，合计实现营业收入2198亿元，同比增长24%，合计实现净利润694亿元，同比增长30%，平均未年化ROE为5%。

13. 其中华鑫股份、红塔证券、东方财富净利润同比海通证券增速超过100%。

14. 3）基金销售管理办法发布，督促行业规范综合金融服务行业周报化展业。

15. 证监会发布《公开募长端利率继续向上集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则，自2020年10月1日起施行。

16. 主要修订内容包括：强化基金销售活动的持牌准入要求、优化基金销售机构准入及保险板块估值提升空间仍大退出机制、夯实业务规范与机构管控、完善独立基金销售机构监管。

17. 本次《销售办法》修订将进一步完善基金销售行为规范、进一步发挥基金行业增强居民财富效应、海通证券支持实体经济发展的功能作用。

18. 4）目前（2020年8月28日）券商综合金融服务行业周报行业平均估值2.4x2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。

19. 保险：资产端和负债端均有望持长端利率继续向上续改善，估值提升空间大。

20. 1）五家上市险企2020年上半年共实现归母净利润1343亿元保险板块估值提升空间仍大；受750曲线下降导致准备金多提、上年同期税税收结转因素导致的高基数等共同影响，同比下滑24.4%。

21. NBV合计同比下滑11.4%；NBV增速分化，国寿、平安、太保、新华、人保分别变动6.7%、-24.4%、-24.8%、-11.4%、19.3%；受疫情影响，价值率较高的长期保障型销售难度加大，NBVMargin均有海通证券所下降。

22. 我们预计，随综合金融服务行业周报着下半年线下展业正常化，NBV增速与Margin均将显著恢复。

23. 2）上市险企披露7月保费收入，新单增速仍未完全恢复，平安7月个人业务新单同比-12.7%，较6月降幅小幅收窄；7月人保长险首年、新单期交4月以来首次出现负长端利率继续向上增长。

24. 3）202保险板块估值提升空间仍大0年8月28日保险板块估值0.65-1.22倍2020年P/EV，我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。

25. 公司推荐中国人寿、新华保险海通证券、中国平安、中国太保等。

26. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业综合金融服务行业周报进入平稳转型期。

27. 2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020年一季度末信托资产合计21.3万亿元，同比下降长端利率继续向上5%。

28. 其中，风险项目规模6431亿元，同比+127%；不良率保险板块估值提升空间仍大3.02%，同比大幅上升1.8pct。

29. 行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租海通证券赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。

30. 风险提示：市综合金融服务行业周报场低迷导致业绩和估值双重下滑。