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华泰证券-上海机场-600009-二季度非航业务低迷,录得亏损-200830

上传日期:2020-08-30 20:51:40  研报作者:沈晓峰,黄凡洋  分享者:lxy0o0   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:二季度国际线吞吐量仅完成10.1万人次,同降98.8%,国际疫情依然较为不确定,我们预计公司国际线吞吐量缓慢复苏。伴随国内疫情逐步得到控制,国内线二季度吞吐量达到399万人次,与一季度402万人次基本持平,并且近期反弹趋势明显,7月同比降幅已缩窄至-15.1%(二季度同比下降58.4%),。”

1. 二季度流量依然低迷,拖累非航业务;等待国际线恢复,维持“增持”上海机场2020年上半年营业收入24.70亿,同降54.7%,归母净利润-3.86亿,去年同期为27.00亿,归母净利润低于华泰证券我们此前0.3亿的预期,主要由于公司二季度免税收入仅为0.9亿;其中二季度营业收入8.34亿,同降68.9%,归母净亏损4.66亿,一季度为净利润0.81亿。

2. 国际疫情对公司上海机场国际线及其非航业务产生拖累,我们下调2020E/21E/22E净利润至15.3/31.7/53.2亿。

3. 但我们仍然看好公司长期高国际线比例的变现能力,新冠疫情对公司长期价值拖累有限,更新目标价至86000096.95元,维持“增持”。

4. 国际线拖累吞吐量恢复,二季度环比继续下二季度非航业务低迷滑由于完整二季度均受到新冠疫情影响,并且上海机场国际线比例较高,“五个一”政策对公司流量影响更大,公司二季度飞机起降架次和旅客吞吐量分别环比一季度下滑9.5%和48.8%,同比降幅扩大至-48.6%和-78.7%。

5. 分区域看,二季度国际线吞吐量仅完成10.1万人次,同降98.8录得亏损%,国际疫情依然较为不确定,我们预计公司国际线吞吐量缓慢复苏。

6. 伴随国内疫情逐步得到控制,国内线二季度吞吐量达到399万人次,与一季度402万人次基本持平,并且近期反弹趋势明显,7月同比降幅已缩窄至-15.1%华泰证券(二季度同比下降58.4%),我们预计国内线将成为近期流量恢复主要驱动力。

7. 非航业务低迷,二季度营收环比下滑49%二季度公司营收仅8.34亿,环比一季度下滑49%,主要由于《免税店项目经营权转让合同》二季度仅暂估营上海机场收0.9亿,而一季度暂估6.6亿,使得上半年商业餐饮收入仅为10.1亿,同降63.5%,全年此项业务实际确认收入额或需等待公司与免税商谈判结果。

8. 另外航空性收入方面,由于流量下滑以及部分收费减免,公司上半年航空性收入同降56000098.5%。

9. 营业成本刚性提升,投资收益同样遭受冲击由于浦东机场三期扩建工程于2019年9月投产,公司2020年上半年营业成本刚性提升,达到31.72亿,同增33.3%,其中摊销成本同增二季度非航业务低迷2.89亿,运营维护成本同增3.97亿。

10. 同时公司投资录得亏损收益同样受到疫情影响,德高和油料公司净利润分别仅1.92亿和0.52亿,拉低投资收益至1.86亿,同降66.2%,但自贸基金三期贡献投资收益0.91亿,或成为今后增量。

11. 调整目标价至86.95元,维持“增持”评级由于国际疫情仍存在不确定性,并将对非航业务产生拖累,我们下调2020E/21E/22E归母净利润预测值17%/46%/21%至人民币15.3/31.7/53.2亿;长期看,考虑公司地理位置得天独厚,国际线占比国内领先,依然看好高国际线比例的变现能力,疫情对于公司价值拖累有限,基于自由现金流折现法,华泰证券给予目标价区间86.95元(WACC为8.8%,前值9.0%,目标价前值77.81-85.10元);维持“增持”评级。

12. 风险提示:经济增上海机场速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。

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