上海证券-长城汽车-601633-2020年半年报点评：盈利大幅改善，新品周期延续-200904

　　长城汽车(601633)
　　公司动态事项
　　公司发布2020年半年报，上半年实现营业总收入359.29亿元，同比下降13.17%，归母净利润11.46亿元，同比下降24.46%。
　　事项点评
　　Q2业绩高增长，盈利能力大幅提升
　　公司Q2业绩大幅增长，实现营收235.13亿元，同比增长25.41%，归母净利润17.96亿元，同比增长141.47%；盈利能力大幅提升，毛利率同比、环比分别上升3.99pct、8.22pct，期间费用率同比、环比分别下降1.11pct、9.81pct，其中财务费用率因汇兑收益增加同比、环比分别下降1.33pct、5.28pct。Q2经营现金流净额89.92亿元，较Q1的5.25亿元显著增加，并超过去年同期78.48亿元水平。
　　汽车销量、单车盈利环比显著改善
　　Q2公司汽车销量24.5万辆，同比增长16.7%，环比增长62.8%，各类车型销量普遍环比改善，环比增量约9.4万辆，主要来自于长城炮（2.1万辆）、哈弗H6（1.8万辆）、哈弗M6（1.5万辆）、风骏（1.3万辆）、哈弗F7（1.2万辆）等车型。Q2公司单车收入约9.6万元，较Q1的8.3万元增长16%，单车盈利0.7万元，较Q1的-0.4万元大幅改善，创18年下半年以来新高。
　　下半年多款车型推出，新品周期延续
　　公司上半年受益于多省市皮卡政策解禁和中高端车型长城炮的推出，皮卡销量达9.6万辆，同比增长37.5%，市场占有率由去年的33%提升至近50%。而公司下半年将有多款基于柠檬、坦克、咖啡智能等三大技术品牌的新车型陆续推出，包括第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫等，汽车销量有望在新品周期下持续增长。
　　投资建议
　　预计公司2020年至2022年EPS为0.55元、0.68元、0.83元，PE为28倍、23倍、19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险等。