长江证券-仙琚制药-002332-激素主业持续高增长，下半年业绩有望进一步提速-200828

1. 事件描述长江证券近日，公司发布2020年半年报。

2. 报告期内，公司实现营业收入17.71亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长18.20%；实现扣非净利润1.97亿元，同比增长20.7仙琚制药7%。

3. 事件评002332论激素主业持续高速增长，盈利质量持续提升。

4. 除激素主业外，子公司海盛制药（61.2%持股）的VD3业务去年上半年产激素主业持续高增长生了较多利润贡献，且存在明显的季度间波动。

5. 同时公司去年上半年以公开挂牌方式出售转让子公司杭州哼哈口腔医院100%股权，对公司合并报表净利润层面下半年业绩有望进一步提速贡献866万元投资收益。

6. 剔除VD3与投资收益影响后，公司上半年激素长江证券主业实现了46%的利润增速。

7. 我们预计，在下半年维生素业务低基数的背景下，公司业绩有望进一步实仙琚制药现较快增长。

8. 疫情影响逐步消除，期待下半年业绩002332加速增长。

9. 激素主业持续高增长2020年上半年疫情对国内制剂和海外Newchem的业务均存在一定影响。

10. 目前，两大块业务均处于逐步恢复状态：1）国内制剂下半年业绩有望进一步提速自营产品上半年实现销售收入8.2亿元，同比下降8%，较一季度同比下降约15%有明显恢复。

11. 随着国内疫情影响的逐步消除，预计国内制剂下半年将有望呈现加速趋势；2）Newchem上半长江证券年实现收入2.93亿元，较去年同期持平，但利润端仍实现了9%的增长。

12. 我们预计，随着下半年N仙琚制药ewchem产能利用率的提升，叠加新品种在国内杨府原料药新厂区的相继落地，预计下半年原料药业务依旧有望实现较快增速。

13. 现有制剂002332品种仍具备较好增长潜力，定增加码高端制剂布局。

14. 目前来看，公司五大类制剂品种仍具备较好增速，搭配销售费用率的下降，在未激素主业持续高增长来两年国内制剂业务仍有望产生较快的利润拉动。

15. 同时，公司此前启动的定下半年业绩有望进一步提速增计划将发力高端制剂的布局。

16. 我们认为呼吸科制剂、具备原料药优势品种的制剂出口和国内一致性评价，或将是公司制剂业务后续长江证券发力的重点。

17. 凭仙琚制药借原料药和制剂业务的双轮驱动，我们预计公司有望在未来较长周期中维持良好增长状态。

18. 预计公司2020-2020023322年净利润为5.17、6.33、7.53亿元，EPS分别为0.56、0.69、0.82元。

19. 当前股价对应PE分别为28X激素主业持续高增长、23X、19X，维持“买入”评级。

20. 风下半年业绩有望进一步提速险提示1.产品研发、销售情况不及预期；2.产品降价幅度大于预期。