华西证券-水泥行业：中报普遍表现优异，下半年机会仍多-200830

1. 华东华中涨价延续，Q4或华西证券再超预期。

2. 随着雨季逐渐结束，全国水泥需求明显恢复，多数企业出货已达9成或产销平衡，全国平均库存进一步去化至57%，其中长三角地区水泥行业库存已降至45-50%，带动华东江苏、福建以及华中河南、湖北水泥价格上涨20-30元/吨。

3. 目前长三角下游水泥价中报普遍表现优异格已逼近或略超2019年同期，Q4高点或再超去年同期，带动板块上攻。

4. 中报普遍符合下半年机会仍多或超预期。

5. 截止本周末大部华西证券分建材建筑企业已经完成中报披露，其中防水、涂料、瓷砖大幅度增长，消费建材B端占比提升的公司普遍符合或超预期；早周期外加剂、水泥大部分也取得不俗正增长，顺周期玻纤和品牌建材C端占比较大的公司环比大幅度改善，下半年继续看好行业细分龙头。

6. 投资水泥行业建议。

7. 【主线一】早周期外加剂、中报普遍表现优异水泥、防水。

8. Q3工程下半年机会仍多加速释放背景下，8-9月早周期建材需求环比7月有望明显改善。

9. 同时近期华东水泥价格涨价后已逼近2019年同期水平，Q4价格有望再超市场预期；华西证券此外环氧乙烷价格相比前期高点有所回落，外加剂Q3毛利率环比改善确定性高。

10. 防水龙头东方雨虹中报继续兑现量质双升逻辑，板块有望再迎上攻；推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥，西北水泥龙头天山股份、祁连山、宁夏建材，外加剂龙头苏博特（建材化工联合覆盖）、垒知集团，防水龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、水泥行业北新建材。

11. 【主线二】玻纤周期底部上行，大幅涨价超中报普遍表现优异预期。

12. 本周中国巨石上调内贸玻纤价格7%，调价幅度历史罕见，其余主流玻纤龙头企业也同步上调价格，标志全面上行周期已逐渐来临；我们认为Q3海外需求有望恢下半年机会仍多复，玻纤龙头企业有望迎来销量、价格双重改善（出口海外的多数为中高端产品，货值及利润率较高），推荐中国巨石、中材科技，而上行周期弹性更大的长海股份产业受益。

13. 【主线三】低估值且长华西证券周期拐点的国检集团、金诚信。

14. 低估值有望成为三季度市场演绎方向，重点推荐第三方检测龙头国检集团，Q2完成期水泥行业权授予在中建材体系中绝无仅有，人才机制理顺后央企资源优势有望凸显，并进入历史大拐点，目前公司估值40xPE左右，约为对标企业50%左右，未来跨领域跨地域经营加速后，有望迎估值业绩双升。

15. 重点推荐金属矿服龙头金诚信，运营比例占收入大头商业模式远远好于一般工程承包商，“资源中报普遍表现优异+服务”战略下预计2021年开始自有矿山开始显露弹性，2021年动态PE仅14X，严重低估。

16. 【主线四】B端超预期，且C端环比改善的下半年机会仍多消费建材。

17. 华西证券B端快速增长，渠道拓展红利期的龙头。

18. 同时由于Q1疫情封锁及Q2居家时间延长，2020H1C端受到较大压制，水泥行业H2有望显著反弹。

19. 推荐三棵树、蒙娜丽莎中报普遍表现优异、伟星新材。

20. 兔下半年机会仍多宝宝产业受益。

21. 风险华西证券提示。

22. 需求不及预期，水泥行业系统性风险。