申万宏源-苏泊尔-002032-线上回暖带动业绩超预期，上调回购价彰显信心-200828

1. 投资申万宏源要点：Q2环比显著改善，业绩超市场预期。

2. 苏泊尔上半年实现营收81.87亿，同比下滑16.76%；实现归母净利润6.66亿，同比下滑20.48%，环比一季苏泊尔度（收入下滑35%，净利润下滑40%）降幅大幅收窄，其中Q2单季度实现营收46.06亿，同比增长5.59%，在销售抵减（抵减指将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了本期营收）前增长10.84%，实现归母净利润3.60亿，同比增长11.32%，Q2单季度业绩超出市场预期，但符合我们预期。

3. 复工002032复产带动内销及线上业务回暖，Q2业绩加速回升。

4. 受武汉炊具子公司封厂影响（去年上半年实线上回暖带动业绩超预期现20亿收入，1.4亿净利润，今年同期仅12亿收入，350万利润，剔除武汉炊具公司影响，上半年营收下降9%，净利润下滑5%），公司上半年炊具业务实现收入21亿元，同比下降30%，下滑幅度较大，其中预计前期表现亮眼的厨房工具品类单二季度依旧保持10%增长；电器业务实现收入60亿元，同比下降11%，其中大厨电和环电单二季度亦有10%以上增长。

5. 分渠道看，受线下门店关店影响，预计单二季度线下下滑10-20%，线上在公司大力投入资源以后依然取得30-40%增长；出口实现收入20亿元，同比下降7%，主要受到国际疫情的持续影响，随着公司工厂的完全复工和SEB订单的上调回购价彰显信心持续转移，整体出口业务逐渐向好，预计公司外销业务可实现个位数增长。

6. 所得税费用率下降增厚业绩端申万宏源，Q2盈利能力部分修复。

7. 公司20H1毛利率同比下滑5.66%（剔除销售抵减后同比下滑1.65%），主要系低毛利线上业务占比增加所致，此外，公司苏泊尔二季度恢复产能后加大线上营销力度也进一步拖累毛利率。

8. 费用方面管理/财务/研发费用率提升0.50020326/0.15/0.4pcts，得益于销售费用的有效控制和费用抵减，销售费用率下降4pcts，以及子公司所得税税率下降，公司上半年整体净利率维持近微跌0.39pct至8.12%。

9. 公司20H1归母净利润同比下滑20.48%，降幅小于利润总额，主线上回暖带动业绩超预期要是由于其子公司所得税费用下降所致。

10. 单季度来看，公司Q2归母净利润同比增长11.32%，归母净利上调回购价彰显信心率同比上升0.40个pct至7.81%。

11. 盈利申万宏源预测与投资评级。

12. 我们维持苏泊尔公司2020-2021年净利润预测为19.42亿元、22.25亿元和25.74亿元，分别同比增长1.1%，14.6%和15.7%，对应动态估值35倍、31倍和26倍。

13. 公司2019年8月公告拟以不超过75.48元/股回购不低于410万股用于股权激励及注销，截至本报告期末，公司已002032回购股份360万股，占公司总股本的0.44%，回购支付总金额达2.41亿。

14. 公司同期公告上调股票回购上限价格，从73.9元/股上调至90.97元/股，并将回购期限延长至2021年9月22日，上调回购价格彰显管理层对公线上回暖带动业绩超预期司股价信心，短期疫情影响不改公司长期投资价值，维持“买入”评级。