长江证券-中国建筑-601668-Q2经营加快修复，积极布局建筑工业化-200827

1. 事件描述公司2020H1分别实现营收、归属业绩、归属扣非业绩7281.88亿长江证券、198.40亿、185.83亿元，分别同比变动+6.24%、-2.31%、-2.90%；公司基本每股收益0.47元同增4.4%。

2. 事件评论Q2收入加速，费用上升+减值损失增加拖中国建筑累业绩表现。

3. 公司营收增长主要得益于房建（4785亿元，7.5%）、地产（1098亿元，12.4%）业务601668的增长，基建和勘察设计业务分别同比增长2.9%和-20.3%至1446亿和40亿元，增速不及营收总体增速（6.24%）；业绩增速不及收入主要源于研发费用增长175.7%至90亿元、财务费用增长55.5%至65亿元以及资产和信用减值损失大幅增加至38亿元。

4. 分季度来看，公司Q1和Q2分别实现营收2638亿和46Q2经营加快修复44亿元，同比增长-11.3%和19.7%；实现归属净利润76亿和123亿元，同比增长-14.5%和7.1%。

5. 归属净利率略有下降积极布局建筑工业化，付现比下降致经营性现金流流出减少。

6. 上半年公司毛利率10.96%同升0.83pct，具体而言，房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动+1.4pct、+1.2pct、-3.6pct及-1.2pct至6.4%、9.9%、29.0%及15.1%；期间费用率为4.28%同比增长1.06pct，分项来看，销售费用率同增0.02pct至0.29%、管理费用（包含研发费用）率同增0.76p长江证券ct至3.10%（加大科技研发投入力度），财务费用率同比上升0.28pct至0.89%（利息支出及汇兑损失增加所致）；信用和资产减值损失率同增0.48pct至0.52%（计提大量应收账款坏账损失）；归属净利率为2.72%同减0.24pct。

7. 202中国建筑0H1公司经营性现金流净额-706亿元较去年同期少流出123亿元，主要因为付现比相比收现比而言下降幅度更大。

8. 2020H1公司收现比减少-0.54pct至101.91%，付现比减少2.62p601668ct至115.04%。

9. Q2经营加快修复新签规模不断扩大，积极布局建筑工业化。

10. 2020年1-7月公司建筑业务累计新签合同额1.54万亿元同增7.2%，其中房建新签1.24万亿元同增5.0%，基建新签2930亿元同增17%，为后续营收增长打下坚实基础；地产合约销售额2062亿元同积极布局建筑工业化减6.6%，在手土地储备1.26万亿平米依旧充沛。

11. 此外，公司积极布局建筑工业化业务，长江证券目前钢结构产能超120万吨，预制PC设计产能达400万立方米/年，具备装配化建筑全产业链竞争优势。

12. 预计公司2020-2021中国建筑年EPS分别为1.04元、1.15元1，对应2020/08/27股价PE为4.88倍、4.43倍，维持“买入”评级。