“原文摘录:2.8%,同比下降5.1pct。1)从上牌量来看,2019年上半年轻卡发动机销量占潍柴发动机销量14.2%,2020年上半年上升至21.0%,由于轻型发动机盈利能力弱于重型,导致毛利率下滑;2)根据第一商用车网,2020年上半年潍柴天然气发动机销量3.8万台,位于行业第一,由于仍受制于原材。” 1. 事件描述潍柴动力发布中报,公司上半年收入944.95亿元,同比增长长江证券4.00%,归母净利润46.80亿元,同比下滑11.48%。 2. 事件评论配套率下滑,上半年发动机收入增速慢于潍柴动力行业,下半年有望企稳回升。 3. 1)回顾:2020上半年公000338司发动机销量47万台,同比增长19.2%,从母公司报表(发动机板块)来看,上半年实现收入285.5亿元,同比增长17.0%,净利润(母公司归母净利润扣除投资净收益)40.6亿元,同比增长5.2%,增速低于重卡行业销量,原因主要为配套率下滑。 4. 从上牌量看,2020年上半年潍柴重卡发动机配套率下滑+海外疫情影响市占率为28.3%,同比下降5.7pct,主要是在福田、一汽配套率降低,以及陕重汽市占率下降。 5. 2)展望:从上牌环比数据来看,潍柴在一汽的配套率环比持续改善;在重汽的配套率持续提升;陕下半年有望企稳回升重汽市占率提升,下半年潍柴发动机市占率有望企稳回升。 6. 轻型发动机增长较快+天然气发动机原材料成本影响,长江证券母公司毛利率有所下滑。 7. 2020上半年母公司毛利率22潍柴动力.8%,同比下降5.1pct。 8. 1)从上牌量来看,2019年上半年轻卡发动机销量占潍柴发动机销量14.2%,2020年上半年上升至21.0%,由于轻型发动机盈利能力弱于重型,导致毛利率下滑;2)根据第一商用车网,2020年上半年潍柴天然气发动机销量3.8万台,位于行业第一,由于仍受制于原材料影响,拉低000338整体盈利能力。 9. 受海外疫情影响,凯傲Q2出现亏损,供应链物配套率下滑+海外疫情影响流订单收入高增长。 10. 凯傲Q2实现收入19.0亿欧元,同比下滑16.7下半年有望企稳回升%,净利润-1710万欧元。 11. 从潍柴报表层面看,2020年上半年凯傲实现营业收入301.58亿元人民币,同比下滑8.2%,实现净利润5864万元,同长江证券比下滑95.5%,下滑幅度较大主要受到海外疫情影响。 12. 订单方面,Q2供应链物流部门订单收入同潍柴动力比增长超过100%,上半年同比增长57.3%,有望对未来收入形成支撑。 13. 投资建议:海外方面,凯傲抗风险能力增强、采用多种手段应对疫情000338,业绩下滑风险较为可控;国内方面,潍柴在重汽配套上升趋势将延续加上陕重汽销量企稳回升,潍柴发动机市占率有望提升。 14. 全年来看,国III淘汰执行力度加强,2020年重卡行业销量有望继续超配套率下滑+海外疫情影响出预期。 15. 我们认为潍柴动力ROE有望维持在15%-30%之下半年有望企稳回升间,且稳定性更强,估值或有望对标康明斯。 16. 预计公司2020-2022年EPS为1.21、1.32和1.40元,对应PE1长江证券2.8X、11.7X和11.0X。