申万宏源-沪电股份-002463-20H1净利润同比+22%，Q2汽车，通讯板遇调整-200828

1. 中报：2020H1营收35.34亿元，同比申万宏源+13.19%；归母净利润约5.84亿元，同比+21.98%。

2. 通讯PCB同比增长2沪电股份5%，汽车PCB下滑15%超预期。

3. 2020年上半年，5G基站，互联网设备和云端设备等通讯领域需求较好，通讯PCB收入26.38亿元，同比+25.09%，毛利率33.48%，同002463比+1.63pct。

4. 沪电股份第二大应用领域为汽车，汽车电子受到负面冲击，收入5.59亿元20H1净利润同比+22%，同比下降15.17%，毛利率24.82%，同比减少0.06pct。

5. Q2单季营收19.52亿元，同比增长11%，计Q2汽车提0.9亿存货减值，表明Q2客户提货节奏变慢。

6. 中报存货达16.5亿，同比提升21%，本期计提资产减通讯板遇调整值损失1.08亿元，同比增长86%，基本为计提存货减值所致。

7. Q2单季毛利率高达35%，申万宏源创季度新高。

8. 受营沪电股份收增速放缓影响，归母净利润3.7亿，同比增长17%，略低于此前预期。

9. 高速大容量PCB广泛应用于通信基站、企业级与电信级路由器、交002463换机、OTN、服务器、存储器中，多高层PCB市场规模领涨。

10. 以高端PCB需求20H1净利润同比+22%最多的以太网交换机为例：1）2013-2019年，我国交换机市场规模从25亿美元增至49亿美元，CAGR12%，远高于全球增速4%。

11. 我国成为交换机第二大需求市场，但仅为美国Q2汽车市场规模的1/3。

12. 2）交换机市场，2019年思科、华为交换机市占率通讯板遇调整分别为49%、9.6%，系沪电股份两大核心客户。

13. 3）核心申万宏源零件提速，100G交换机迎2倍成长空间，400G交换机于2020年起量产。

14. 根据Prismark预测，多层板市场需求将进一步提升，中国PCB市场8-16层多层板、18层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到沪电股份6.5%、8.8%。

15. 高端数通板制造壁垒高，沪电位列002463核心供应商。

16. 随着数字电路的速度不断提高，电压和电流瞬20H1净利润同比+22%态变化产生大量的高频成分。

17. 当带宽达5Gbps以上，线宽、铜箔粗糙度、外层表面处理、铜厚等因素将显著影响导体损耗，对PCB企业加工工Q2汽车艺提出更高要求。

18. 高速电路由于信息处理量巨通讯板遇调整大，高速模块PCB板层数可达40层，是对多高层板需求量最多的领域。

19. 沪电股份以通讯、汽车、工控为三大应申万宏源用领域，为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB，2010-2019年，大客户营收占比从10%上升到35%，前五大客户合计占比从50%升至69%。

20. 企业通讯市场板为2019年业绩成长主力，实现营收51亿，同比增长46%，公司沪电股份主力产品已从2018年14-28层升级为2019年14-38层。

21. 下调002463盈利预测，维持“买入”评级。

22. 根据汽车和通讯PCB受影响情况，将2020/21/22年归母净利润预测15.9/20.1/24.5亿元下调至14.5/18.1/22.5亿元，当前2020/21P20H1净利润同比+22%E仅25X/20X，看好数通提速及汽车电子化长期需求，维持“买入”评级。