华泰证券-上海建工-600170-Q2基本面较快修复，激励领跑同行-200830

1. Q2业绩回暖明显，营收有望实现稳健增长，华泰证券维持“增持”评级8月28日公司发布20年中报，H1实现营收1041.5亿元，yoy+0.6%，实现归母净利润12.4亿元，yoy-36.5%，扣非归母净利润13.2亿元，yoy-1.5%，非经常损失主要受股票资产跌价影响。

2. 20H1公司CFO净流出185亿元，同上海建工比多流出57亿元。

3. 公司Q2单季营600170收yoy+12.8%，扣非净利润yoy+30.8%，施工/建材新签订单额同比增速41%/15%，疫情过后基本面实现较快修复。

4. 上半年公司海南总部揭牌，收购天津住宅集团及建材公司IPO事项稳步推进，我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于行业领先水平，预计20-22年EPSQ2基本面较快修复0.42/0.47/0.51元，维持“增持”评级。

5. Q2单季度收入和归母净利润回暖明显，工程/材料业务带动营收增长单季度看，公司Q1/Q2单季度营收增速-13.9%/12.8%，归母净利润增速-90激励领跑同行.6%/74.9%，扣非归母净利润增速-40.9%/30.8%，Q2单季度收入和扣非归母净利润增速均实现大幅反弹。

6. H1华泰证券公司施工/设计/建材/地产/城市建投五大板块收入同比增速4.5%/-1.1%/16.5%/-60.8%/-22.6%，收入占比同比变动2.17/-0.13/0.74/-3.18/-0.01pct，工程和材料类收入实现同比正增长，收入占比同比有所提升。

7. 公司16-19年新签订上海建工单均保持较快增长，我们预计20H2公司营收有望延续Q2的恢复态势。

8. 毛利率同比下行，经营效率有所提升20H1公司毛利率/扣非归母净利率8.17%/1.27%，同比下行1.07600170/0.03pct。

9. 分业务看，20H1施工/设计/建材/地产/城Q2基本面较快修复市建投毛利率同比变化-0.07/+6.02/-0.53/-2.62/+0.24pct，收入结构变化及施工等业务毛利率下降是综合毛利率下降的主要原因。

10. 20H1公司期间激励领跑同行费用率6.13%，同比下降0.16pct，经营效率有所提升，其中销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.05/-0.15/+0.04/-0.01pct，财务费用率有所提升主要系公司借款增加使得利息支出增加所致。

11. H1公司信用减值华泰证券损失净冲回0.38亿元，去年同期为0，对盈利能力产生了一定积极影响。

12. 激励制度、资产质量领先，看好中长期稳健增长，维持“增持”评级我们预计公司上海建工H2收入增速有望保持较高水平，中长期稳健增长的基础较好。

13. 8月27日公司公告其在非洲的金矿采信储量大幅增加，新增储量价值约43亿元，占公司60017019年末净资产的13%。

14. 公司Q2基本面较快修复4月发布核心员工持股计划，激励制度在地方建筑国企中走在前列。

15. 我们维持20-22年EPS预测为0.42/0.47/0.51元（未考虑持仓股票收益），当前可比公司20年Wind一致预期平均PE8倍，公司所在长三角区域投资需求好于全国平均，金矿等资产具备较好升值潜力，，认可给予20年10倍PE，对应目标价4.20元（前值3.36-3.78元激励领跑同行），维持“增持”评级。

16. 风险提示：地产业务经营不及预期；全国化华泰证券拓展不及预期。