广发证券-家家悦-603708-同店、新店、并表三轮驱动业绩高增长-200829

1. 核心观点：事件：公司发布半年报，1H20公司实现营广发证券收92.46亿元，同比增长27.27%；归母净利润2.87亿元，同比增长26.99%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比增长31.68%。

2. 其中，2Q实现营收39.59亿元，同比增长14.4%；归母净利润1.11亿家家悦元，同比增长30.51%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长32.82%。

3. 毛利率微降、603708期间费用率较为稳定。

4. （1）毛利率下滑0同店、新店、并表三轮驱动业绩高增长.11pp至21.44%，主要受山东省外地区毛利率拖累。

5. （2）期间费用率同比下滑0.24pp至17.广发证券02%，各费用率较为稳定，财务费用率略有上升由存款收益减少、金融工具准则规定修改导致。

6. （3）经营性现金流为7.11亿元，比去年同期增加172.15%，存货减少和利润增长导致经营性家家悦现金流大幅好转。

7. 公司未来业绩增长点：（1）业态优化，对老门店进行升级改造、优化商品结构、加强精细化管理，顺应了行业发展趋势及消费者对品质、便利、健康、新鲜的消费需求，603708有利于提高公司综合竞争能力和盈利能力。

8. （2）同店、新店、并表三轮驱动业绩高增长4月SAP系统上线，公司实现流程信息化、标准化。

9. 同时推动线上平台发展，满足消费者对“到家”、“直播”、“团购广发证券”等购物模式的要求。

10. （3）公开发行可转换债提升供应链，烟台临港综合物流家家悦园、常温物流分拨中心，济南莱芜生鲜加工中心等项目已投入使用。

11. 盈利预测与603708评级。

12. 公司聚焦社区生鲜超市，同店稳步增长，考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升，预计家家悦2020-2022年归母净利润分别为5.8亿元、6.9亿元、8.1亿元，参考可比公司，给予21年40×PE估值，对应合理价值45.2同店、新店、并表三轮驱动业绩高增长元/股，维持“增持”评级。

13. 广发证券风险提示。

14. 新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场家家悦；互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI低于预期。