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华菁证券-美的集团-000333-疫情之下韧性强劲,2H20稳步增长可期-200904

上传日期:2020-09-04 13:26:00  研报作者:姜雪烽  分享者:f753951   收藏研报

【研究报告内容】


  美的集团(000333)
  重点一:1H20业绩符合预期,2Q20营收及归母净利润均实现正增长;
  重点二:凭借超群的组织能力,美的业绩在疫情背景下展现出强劲韧性;
  重点三:维持买入评级并上调目标价~11%至86.21元,对应20.0倍2021年市盈率,较目前股价仍有~22%上升空间。
  1H20业绩符合预期,2Q20营收及归母净利润均实现正增长:1)美的1H20营收1,390.7亿元,同比下滑9.6%;毛利润355.4亿元,同比下滑21.6%;归母净利润139.3亿元,同比下滑8.3%。毛利率25.6%,较1H19下降3.9pcts,主要因为空调业务毛利率下降7.9pcts(空调价格战以及新会计准则下安装费用由销售费用转计入营业成本);毛销差16.5%,与1H19的16.8%接近;归母净利率10.0%,与1H19的9.9%几乎持平,业绩符合预期。2)2Q20营收810.5亿元,同比增长3.2%;归母净利润91.2亿元,同比增长0.7%,均实现正增长,表现远优于行业(格力、海尔智家2Q20营收分别-13.3%/+2.1%;归母净利润分别下滑40.5%/41.2%)。其中东芝业务整合初见成效,营收同比增长14.0%至45亿元;净利率亦增长3pcts至4.9%,未来有望进一步提升。
  凭借超群的组织能力,美的业绩在疫情背景下展现出强劲韧性:1)暖通空调:疫情与价格战双重压力之下,美的家用空调2020年1-7月线上/线下零售均价分别下滑16.7%/10.1%,但超高的渠道效率拉动美的空调内销/出口出货量逆市增长2.2%/15.2%,最终1H20营收640.3亿元,仅下滑10.4%。1-7月内销出货量份额32.5%,反超格力1.6pcts。分部利润率为10.9%,与1H19(11.1%)几乎一致,盈利稳定性较强。2)消费电器:营收530.3亿元,同比下滑9.1%,但份额稳步上升。AVC数据显示,美的系洗衣机线上/线下零售额份额分别为34.3%/27.0%,较去年同期提升+1.6/-0.1pct;冰箱线上/线下零售额份额为17.3%/12.9%,分别较去年同期提升0.5/1.0pct。分部利润率为12.5%,较1H19小幅降低0.4pct。3)机器人及自动化系统:营收95.2亿元,同比下滑20.8%,主要为海外疫情持续蔓延,对汽车制造行业上下游冲击较大所致。
  我们看好美的未来的发展:1)美的营运能力持续提升,净营业周期由2019年的9天下降至-4天,为2013年整体上市以来首次,其中存货周转天数在疫情背景下不升反降,由2019年的56天优化至47天;应收、应付账款周转天数分别为29/80天,分别较2019年上升4/8天。2)美的旗下高端品牌表现突出,COLMO空调(超15,000元)、洗衣机(超6,000元)线下零售额份额已达21.0%/20.7%;1H20仅空调业务营收(~3亿元)就已为品牌2019全年的~3倍,我们预计COLMO有望于2020年实现数倍增长,未来想象空间巨大。3)公司1H20推动小家电渠道直营化转型,导致营收下滑超10%,如今已完成渠道变革,且未来将在精简SKU的同时扩张20-30个品类,2H20有望恢复正增长。4)公司继续扩展在海外市场的运营,1H20海外网点增加~11,000家,订单量同比增长10%;未来公司将加速布局全球电商业务,并打造美国线上渠道全品类top10的市场地位,公司预计海外营收占比未来将超50%(1H20为44%),驱动公司持续增长。
  盈利预测与估值:维持盈利预测,维持买入评级,上调目标价~11%为86.21元,对应20.0倍2021年市盈率:在1H20疫情冲击的背景下,美的凭借超群的组织能力积极应变,领先于全行业复苏,于逆境面前展示出强大韧性。考虑到空调新能效已于7月生效,2H20出厂均价下滑程度有望继续收窄,且公司渠道运营高效,库存水平较低,我们预计美的2H20业绩将继续环比改善,有望成为2020年三大白中唯一实现利润正增长的公司,业绩确定性较强,故维持盈利预测。我们认为,当前的市场情绪有利于消费类股票,因为在地缘政治紧张的局势下,投资者更为关注国内消费。就估值而言,所有子行业的消费股大多处于历史高位。因此,我们认为美的也应该接近其历史上的高估值倍数,由此给予美的20倍2021年市盈率,对应目标价86.21元,较目前股价仍有22%的上升空间。
  风险揭示:原材料价格上涨风险;家电需求波动风险;汇率波动风险;宏观经济下行。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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