中泰证券-恒生电子-600570-收入稳健增长，看好长期成长-200829

1. 公司发布2020年半年报，报告期内实现收入16.19亿元，同比增长6.27%；归母净利润3.44中泰证券亿元，同比减少49.33%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长11.75%。

2. 收入稳健增长，预计H2成长将恒生电子加速。

3. 2020H1公司实现收入16.19亿元，同比增长6.27%；其中Q2收入11.06600570亿，同比+18.69%。

4. 收入稳健增长分业务来看，大零售IT为6.02亿元，同比增长0.97%、大资管IT为4.78亿元，同比增长10.36%、银行与产业IT为1.09亿元，同比下降12.62%、数据风险与基础设施IT为1.10亿元，同比增长28.52%、互联网创新业务为2.60亿元，同比增长9.4%、非金融业务为0.60亿元，同比增长30.09%。

5. 随着注册制、股转精选层改革等政策落地，预计公司H2成长看好长期成长将加速。

6. 公司毛利率及费用率有较大变动系中泰证券公司自2020年起开始执行新收入准则。

7. 其中，营业成本大幅增长，同比增长1123.7%；销售费用同比下降44.7%；研恒生电子发费用同比下降12%。

8. 受600570金融资产公允价值收益变动影响，公司归母净利润下滑49.3%。

9. 2020H1，公司扣非归收入稳健增长母净利润实现11.8%的稳健增长。

10. 持续投入研发，保持竞看好长期成长争优势。

11. 2020H1，公司整体研发人员数量将近5000人，占比66%，上半年的研发投入是5.93亿元，占公司中泰证券收入的36.6%。

12. 2020年上半年，公司在已经成熟的online技术架构之上，继续补充和完善新产品的业务功能，加快基于云原生架构的新产品落地；技术中台上，在低延时极速场景上，也加大了技术投入，发布了恒生最新的LDP低延时技术平台，进一步在高性能领域完善产品布局，提升交易风险产品的极致性能；在数据业务上，公司加快了数字化转型的节奏，新成立了数据运营中心和金融新内容运营部门，恒生电子同时加大了聚源、GTN、数据中台的投入，在数据领域也推出了很多新的产品，加速数字化产品落地。

13. 业务中台已经形成了7大业务中心，包括用户中心、客户中心、权益中心、产600570品中心、通知中心、员工中心、认证中心还有能力开放平台，能够满足客户全渠道流程，资源服务共享，数据融合创新的需求，帮助客户快速的适应瞬息万变的市场。

14. 资本市收入稳健增长场IT空间广阔，公司有望抢占行业上云先机。

15. 看好长期成长公司所处的资本市场IT行业空间广阔。

16. 随着金融机构业务需求的变化、云计算技术的完善和金融科中泰证券技政策的发展，金融行业上云有望迎来拐点。

17. 2019年，公司Jres3.0应用率达93%，所有核心业务系统完成恒生电子了云原生技术栈的改造升级并在多家客户落地上线。

18. 同时，公司在云计算领域投资布局容器云平台和多云管理解决600570方案，全面变革传统业务系统交付。

19. 未来将与金融机构、云生态伙伴一起，推动金融机收入稳健增长构上云，有望抢占行业先机。

20. 投资建议：，预计2020/2021/2022年EPS2.05/2.45/2.93元，对应PE55.70/46.72/39.00倍，给予看好长期成长“买入”评级。

21. 风险提示：业务中泰证券进展不及预期，市场竞争加剧，政策发展不及预期。