国泰君安-圆通速递-600233-2020半年报业绩点评：成本再超预期，货机贡献惊喜-200830

1. 维持目标价，维持增国泰君安持评级。

2. 2020年二季度，在疫情与行业激烈竞争的背景下，圆通速递获得40%的圆通速递扣非利润增长，符合预期。

3. 公司成本持续改善，综合竞争力提升，我们维持公司2020600233-22EPS预测0.78/0.87/0.95元，维持目标价17.94元，维持增持评级。

4. 在加盟制快递企业中，圆通成本再超预期速递季度业绩增速最高。

5. 圆通速递2020上半年扣货机贡献惊喜非归母净利润同比增长9.0%，单二季度增长达到40.2%；公司上半年实现快递业务量49.4亿件，同比增长29.8%，单二季度业务量增长52.5%，在加盟制快递企业中增速最为耀眼。

6. 国泰君安业绩整体符合预期，分拆来源有所差异。

7. 二季度40%的高增长符合我们的预圆通速递期，但盈利贡献来源与预期有所差异。

8. 一方面，二季度快递行业价格竞争的激烈程度超过我们的预期，公司快递业务利润增长未能弥补一季度的下滑，上半年快递业务毛利下滑21.2%；另一方面，疫情导致全货机紧缺，公司得益于全货机由亏转盈、先达国际大幅改善、高新技术企业认证后所得税率下降、财务费用下降等因素，仍600233然获得了40%的利润增长。

9. 成本下降，竞争成本再超预期力提升。

10. 值得关注的是公司2020上货机贡献惊喜半年成本持续大幅下降，单票运输成本下降31.3%至0.51元，单票分拣成本下降15%至0.33元。

11. 成本国泰君安下行不仅提升当期盈利能力，更代表了公司在行业未来竞争中的风险降低。

12. 风险圆通速递提示。

13. 行业价格竞争大幅超预期；电600233商资本对快递行业的影响。