浦银国际-美团点评-3690.HK-2Q20业绩：外卖利润显著提升，远超预期-200828

1. 维持买入评级，提升目标价至326.0浦银国际港元，潜在升幅20.3%。

2. 盈利远超预期：美团点评二季度收入同比增长8.9%，达到247亿人民币，高于SPDBI预测1.1%，超市场预期4.8%；调整后净利润为27.2亿，同比增美团点评长82%，远超预期，主要由于本季度餐饮外卖业务的利润水平大幅提升。

3. 骑手成本下降，外卖盈利显著提升：二季度餐饮外卖收入为13690.HK45亿，同比增长13.2%，与SPDBI预测一致（较预测高0.2%）。

4. 外2Q20业绩卖交易金额同比增长16.9%，变现率略有下降，由去年同期的13.8%降至13.4%，主要由于用户补贴增加和品牌商户占比提升。

5. 经营利润12.5亿，同比增长66%，经营利润率同比提升2.7个百分点，至8.6外卖利润显著提升%，其中高利润率的广告收入同比增62%。

6. 二季度骑手成本有所下降，使得单均盈利达到0.56远超预期元，同比提升55%。

7. 随着学校外卖订单的陆续恢复（二季度恢复30%），单均外卖价格环比将有所下降，我们预计下半年的外卖利润率较二季度会浦银国际有小幅回落，长期看仍有上升空间。

8. 到店酒旅三季度有望恢复正增长美团点评：酒旅业是受疫情冲击最严重的行业之一，恢复时间较长。

9. 本季度，到店酒旅业务收入3690.HK为45亿，同比下滑13.4%，其中酒店间夜量同比下降17%。

10. 随着疫情基本得到控制，我们预计三季度到店酒旅收入有2Q20业绩望恢复同比正增长。

11. 同时，外卖利润显著提升公司表示下半年会增加用户激励，来拉动酒店间夜量的增长，下半年到店酒旅的利润端增速将落后于收入端。

12. 维持买入评级，提升目标价至326.0港元：由于公司盈利能力改善，我们将FY20远超预期-22年收入分别上调0.3%、0.9%和1.6%；FY20-22调整后净利润分别上调35.2%、2.2%和3.5%。

13. 由于行业平均估值倍数上升，基于分部加浦银国际总法的目标价上调至326.0港元，分别对应88x和56x的2021E和2022E年的市盈率。

14. 投资风险：人力成本上升；美团点评竞争激烈。