天风证券-中国中免-601888-二季度营收净利正增长，下半年离岛免税有望迎来业绩高增长-200904

　　中国中免(601888)
　　事件：公司公布 2020 年半年度报告
　　公司 20H1 实现营业总收入 193.09 亿元，同比下降 22.02%。 其中， 20Q1营收为 76.36 亿元，同比下降 44.23%； 20Q2 营收为 116.73 亿元，同比增长 9.58%。 公司 20H1 实现归母净利润 9.31 亿元，同比下降 71.73%；扣非归母净利润 7.78 亿元，同比下降 68.86%。 分季度看，公司 20Q1 归母净利润为-1.2 亿元，同比下降 105.21%； 20Q2 归母净利润为 10.51 亿元，同比增长 7.93%。 二季度，公司应收和归母净利润均实现正增长，免税业务向好发展。
　　离岛免税业务实现逆势增长，机场免税业务受较大影响。 随着国内疫情防控形势持续向好，境外消费回流以及促销活动力度较大，公司离岛免税业务实现逆势增长，其中三亚市内免税店实现营业收入 59.77 亿元，同比增长 12.16%；海免公司实现营业收入 30.31 亿元，同比增长 136.35%。但受机场出入境客流量下降的影响，日上上海（含浦东机场和虹桥机场免税店）实现营业收入 68.67 亿元，同比下降 11.20%；北京机场免税店（含 T2、T3 航站楼和大兴机场免税店）实现营业收入 18.50 亿元，同比下降57.61%。
　　2020 上半年，公司推动海南离岛免税业务一体化经营布局，加强线上业务、整体营销、物流配送等方面的协同。 在海南市场，公司积极培育发展离岛补购等新业态，并通过提供丰富的货品，开展折扣、满减、赠券等促销活动，大力激活海南离岛免税市场。 4 月，公司在三亚增设两家市内免税体验店，为消费者提供了更加多样化的购物体验。 5 月，公司完成了对海免公司 51%股权的收购，海免公司运营美兰国际机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌市内免税店。
　　2020 上半年，公司狠抓核心能力建设：（ 1）在招商采购方面， 全力保障畅销商品供应，努力降低采购成本，不断争取更优惠的价格条款、付款条件和促销方案；加强新品开发和引进，进一步丰富商品品类。（ 2） 在供应链管理方面， 厘清重要节点，对供应链时效、成本、费用等关键指标进行定量分析，深度剖析；设立集保税、免税、有税、电商四位于一体的保税仓，大幅降低人工和仓储成本，集中整合库存、降低资金占压。（ 3）在数字化建设方面， 搭建统一会员平台，打造一体化品牌形象及会员服务；探索新零售模式，开发建设线上一体化平台，完成一体化平台方案设计工作；继续推动智慧门店与虚拟现实（ VR）场景项目，提升消费者购物体验。
　　盈利预测： 离岛免税新政策实施效果显著，离岛免税市场释放巨大潜力，我们将公司 20-22 年业绩从 23/56/70 亿元调整为 48.5/110.3/140.5 亿元，+5%/127%/27%yoy，当前股价对应 PE 分别为 90x/40x/31x， 维持买入评级。
　　风险提示： 免税牌照壁垒优势减弱， 行业竞争加剧，公司市占率下降，毛利率持续下滑风险