海通证券-石油化工行业周报：如何筛选化工行业中的成长公司-200829

　　核心结论。化工行业2018-2019年资本支出较2017年分别增长76%和95%；2018-2019年固定资产较2017年分别增长12%和32%。在当前行业盈利处于较低水平的阶段，项目投产将带动行业盈利增长，建议关注资本支出连续两年快速增长的公司，如民营炼化等。
　　我们认为，化工行业实现业绩增长主要来自于两方面：行业景气度提升推动现有产品盈利能力增强，从而带动业绩增长；新产能、新产品投放，带动业绩增长。在当前行业处于景气底部阶段的情况下，业绩增长将主要来自新产品或新产能的投放。
　　我们运用资本性支出、在建工程、固定资产等财务指标来分析化工公司的成长性。在当前行业整体盈利处于较低水平的阶段，资本性支出投入的增加、在建工程的增长，将在未来转为固定资产，从而产生效益。
　　过去两年资本性支出快速增长。在2018年以前，化工行业上市公司每年的资本支出稳定在1000亿元左右，2018-2019年，化工行业资本性支出跃升至2000亿元以上，分别达到2191亿元和2428亿元，较2017年分别增长76%和95%。即使剔除掉民营炼化后，2018-2019年，化工行业的资本支出分别达到1300亿元和1473亿元，较2017年分别增长30%、47%。
　　在建工程、固定资产规模逐年增长。伴随着过去两年资本支出的快速增长，化工行业在建工程2018-2019年分别为2608亿元和2361亿元，较2017年分别增长84%和66%；固定资产方面，2018-2019年化工行业固定资产原值分别为14269亿元和16867亿元，较2017年分别增长12%和32%。可见过去几年的资本支出，自2018年开始陆续转为固定资产，并有望为公司贡献盈利。
　　民营炼化：产能陆续投放，业绩增长可期。民营炼化公司（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化等）在2018-2019年投资建设了炼化一体化项目，这两年的资本支出分别达到891亿元和955亿元，较2017年增长了264%和290%。随着炼化产能自2019年起陆续建成投产，民营炼化公司盈利实现了快速增长，而且随着后续项目的建成，我们认为民营炼化公司业绩稳定增长仍可期待。
　　关注化工行业中资本支出增长快，且资本支出/固定资产比在10%以上的公司。我们筛选了2018-2019年资本支出较2017年增长30%以上，且资本支出/固定资产比值在10%以上的公司，分别为万华化学、联化科技、三棵树、新宙邦、东方盛虹、万润股份、新凤鸣、诺普信、三维股份、蓝晓科技、美联新材、华峰超纤、凯龙股份、神剑股份、川恒股份、利民股份、三力士、新日恒力、雅化集团、嘉澳环保、乐凯新材、通用股份。
　　投资建议。我们仍建议重点关注民营炼化的投资机会。民营炼化具备以下特点：板块效应、估值较低、未来仍有业绩增长动能，重点关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我们还建议关注新奥股份、德美化工、齐翔腾达等公司。
　　风险提示。在建项目进度缓慢将影响盈利预期；行业盈利能力继续回落将对整体盈利增长产生一定影响。
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